20171120-申万宏源-期权随笔系列之二_期权市场情绪度量及应用探讨_20页_1mb

期权市场情绪度量及应用探讨总结

核心内容

本文探讨了期权市场情绪的度量方法及其在择时中的应用。通过分析隐含波动率、成交量PCR和均衡现货借贷成本等指标，构建了多维度的情绪模型，并通过回测验证其在不同市场环境下的有效性。

主要观点

• 多维度刻画市场情绪：期权市场独特的交易制度使得可以从波动率水平、成交量PCR和波动率曲面特征三个维度刻画市场情绪。
• 隐含波动率反映预期：隐含波动率是投资者对未来波动率一致预期的体现，且通常存在溢价现象，但其上升并不一定意味着恐慌，也可能反映市场亢奋。
• 成交量PCR与市场情绪相关：成交量PCR反映了看跌与看涨期权的相对交易量，一般认为其数值越大，市场越悲观，但该指标的使用需结合投资者行为和市场结构。
• 均衡现货借贷成本作为替代指标：均衡现货借贷成本（rb）作为PC Skew的替代指标，更稳定且能反映市场情绪的价差特征。
• 期权情绪择时效果有限：期权情绪择时策略在震荡市场中效果不稳定，胜率较低，且在一般市场状态下并不优于技术指标择时。
• 异常值更具参考意义：在市场出现异常波动时，期权情绪指标更具参考价值，建议关注这些异常情况下的信号。

关键信息

1. 期权市场情绪的度量维度

2. 隐含波动率择时回测结果

• 标普500指数：IV与现货价格具有显著负相关性，但择时效果不理想。
• 上证50ETF期权：IV择时效果较差，且在2003年后失效。
• 恐慌过滤：当IV为历史分位数高值且股价低于均线时，可判定为恐慌信号，但过滤效果有限。

3. 成交量PCR择时回测结果

• 方法一：根据PCR变化方向判断多空信号，上证50ETF表现优于标普500。
• 方法二：根据PCR绝对值大小判断，效果接近但胜率不足50%。
• 方法三：类似布林线的突破策略，效果略优于方法二。

4. 均衡现货借贷成本择时回测结果

• 中长期策略：rb > 10%时做空，rb < 10%时做多，效果较好。
• 短期策略：rb变化较小，难以作为有效择时信号，效果不佳。

5. 多指标择时效果

• 优于现货多头：多指标策略的年化收益率、夏普比率等指标均优于持有现货多头。
• 效果不稳定：胜率在52%至54.5%之间波动，震荡行情中表现较差。
• 短期择时不优：相比中长期分析，短期择时效果并不更优。

6. 期权情绪择时与技术分析择时的比较

• 技术指标更稳定：技术打分模型在长期趋势中表现稳定，且在震荡行情中仍能捕捉小波段。
• 期权择时在极端行情中占优：如2015年股灾期间，期权情绪择时优于技术择时。
• 建议关注异常值：在市场异常波动时，期权指标更具参考意义。

总结

期权市场情绪指标虽然能提供市场预期和投资者行为的参考，但其择时效果受市场结构和投资者行为影响较大。在一般市场环境下，期权情绪择时并不优于技术分析，但在极端行情中可能表现更优。因此，建议投资者在使用期权情绪指标进行择时决策时，应关注指标的异常值，并结合其他分析工具综合判断。