期权随笔系列之二：期权市场情绪度量及应用探讨-20171120-申万宏源-20页-1mb

期权市场情绪度量及应用探讨总结

核心内容

本报告探讨了期权市场情绪的度量方法及其在择时策略中的应用，分析了隐含波动率、成交量PCR和均衡现货借贷成本等指标的特性与效果。报告指出，期权市场情绪可以通过多维度指标进行刻画，包括波动率水平、交易信息和波动率曲面特征，并通过实证分析检验了这些指标在择时中的有效性。

主要观点

• 多维度刻画市场情绪：期权市场提供了独特的交易制度，使得可以从多个维度刻画市场情绪，包括波动率水平、成交量PCR和均衡现货借贷成本。
• 隐含波动率：反映了市场对未来波动率的预期，通常被视为市场情绪的指标之一。隐含波动率溢价是常态，但其变化方向在短期择时中效果不佳，需结合其他指标使用。
• 成交量PCR：作为交易信息指标，反映了看跌和看涨期权的相对成交量。虽然该指标在某些时期表现较好，但整体择时效果不稳定。
• 均衡现货借贷成本：作为波动率曲面特征指标，相较于隐含波动率和成交量PCR更具稳定性，但短期择时效果不理想。
• 多指标择时策略：综合使用上述三种指标可以提升择时效果，但仍存在效果不稳定的问题，尤其在震荡行情中表现较差。
• 期权情绪与技术分析比较：在极端行情下，期权情绪择时优于技术分析择时，但在一般市场状态下并无明显优势。因此，应关注期权指标的异常值，而非日常波动。

关键信息

1. 期权市场情绪度量

• 维度一：波动率水平

  • 隐含波动率（IV）反映了市场对未来波动率的预期。
  • 隐含波动率与实现波动率之间的关系显示市场情绪的稳定或恐慌。
  • 隐含波动率溢价是常态，但其变化方向不能直接用于短期择时。

• 维度二：量——交易信息

  • 成交量PCR是衡量看跌与看涨期权成交量比例的指标，通常认为比值越高，市场越悲观。
  • 实证结果显示，该指标在股灾期间表现较好，但在震荡行情中效果不稳定。

• 维度三：价——波动率曲面特征

  • 均衡现货借贷成本（rb）是波动率曲面结构的替代指标，更稳定。
  • rb的变化与期货溢价率密切相关，可作为中长期择时参考。
  • 短期基于rb的变化择时效果不佳，因其包含大量噪声。

2. 期权情绪择时效果

• 隐含波动率择时：

  • 在标普500指数中表现较好，但在上证50ETF中效果较差。
  • 短期择时效果不佳，需结合均线过滤器提高准确性。

• 成交量PCR择时：

  • 方法一（基于PCR变化方向）效果最佳，但稳定性差。
  • 方法二和方法三（基于阈值）整体效果不佳，胜率不足50%。
  • 在极端行情中表现较好，如2015年股灾。

• 均衡现货借贷成本择时：

  • 在中长期择时中表现较好，但短期择时效果不理想。
  • 策略效果受阈值设定影响较大，需谨慎选择。

• 多指标择时：

  • 综合使用隐含波动率、成交量PCR和均衡现货借贷成本可提升择时效果。
  • 各策略胜率在52%到54.5%之间，但整体效果不稳定，尤其在震荡行情中表现较差。

3. 期权情绪择时与技术分析择时比较

• 技术分析择时在长周期中表现稳定，能捕捉大趋势和小波段。
• 期权情绪择时在极端行情下（如2015年股灾）表现优于技术分析。
• 在一般市场状态下，期权择时并无明显优势，需关注异常值。

总结

本报告指出，期权市场情绪指标虽然能提供一定的择时信息，但其效果并不稳定，尤其在震荡行情中表现较差。隐含波动率、成交量PCR和均衡现货借贷成本等指标在特定市场条件下可以提供有用信号，但需谨慎使用并结合其他信息进行判断。随着期权市场的发展和投资者结构的变化，相关择时策略也需不断调整和优化。