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光期研究 见微知著

双焦策略周报：2025年12月21日

核心内容概览

• 焦炭：第三轮提降开启，市场信心受宏观提振。
• 焦煤：价格高位震荡，供应宽松，需求减弱。
• 期货市场：焦炭与焦煤期货价格均上涨，但基差走弱，价差变化不一。
• 库存变化：焦炭与焦煤库存总体去库，部分区域库存变化差异显著。
• 供需关系：焦炭供应边际宽松，需求持续疲软；焦煤供应小幅增加，但需求受环保政策影响减弱。
• 利润情况：焦化企业利润缩小，钢厂盈利率维持不变。

主要观点

1. 价格走势

• 现货价格：
  • 焦煤现货价格震荡，柳林低硫主焦煤价格下跌5元/吨，山西中硫主焦煤下跌50元/吨。
  • 焦炭现货价格上涨，日照准一冶金焦上涨40元/吨，其他地区价格保持稳定。
• 期货价格：
  • 焦煤主力合约上涨91.5元/吨，焦炭主力合约上涨112元/吨。
  • 焦炭05合约亏损扩大，焦煤05合约亏损缩小。

2. 基差与价差

• 基差：
  • 焦煤与焦炭基差均走弱，显示期货贴水幅度扩大。
• 价差：
  • 焦煤1-5价差走弱42.5元/吨，焦炭1-5价差走强10.5元/吨。
  • 焦炭/焦煤、焦炭/铁矿价差均走强，显示焦炭相对其他品种价格表现较好。

3. 供应情况

• 焦炭供应：
  • 独立焦企产量减少0.98万吨，钢厂焦炭产量减少0.12万吨。
  • 焦化企业产能利用率回落，铁水产量减少2.65万吨/日。
• 焦煤供应：
  • 523家样本煤矿原煤产量增加2.91万吨，精煤产量增加0.75万吨。
  • 蒙煤通关量高位运行，进口维持高位，供应增加。

4. 需求情况

• 终端需求：
  • 螺纹表需环比回升，但整体需求仍偏弱。
  • 高炉产能利用率回落，钢厂盈利率维持不变，盈利钢厂占比约36%。
• 焦炭需求：
  • 钢厂高炉产能利用率回落0.99%，铁水产量回落，对焦炭需求减弱。

5. 库存变化

• 焦炭库存：
  • 独立焦企库存累库1.79万吨，钢厂焦炭库存去库1.55万吨，港口焦炭库存去库5.55万吨，总库存去库3.32万吨。
  • 焦炭库存可用天数增加0.06天，但部分区域库存可用天数下降。
• 焦煤库存：
  • 523家样本矿山原煤库存增加6.53万吨，精煤库存增加17.46万吨。
  • 独立焦企焦煤库存减少1.96万吨，钢厂焦煤库存增加10.34万吨，港口库存减少21.33万吨，总库存去库12万吨。

6. 利润情况

• 焦化利润：
  • 独立焦化企业吨焦平均利润缩小至16元/吨，焦炭05合约盘面亏损25.8元/吨，09合约亏损61.83元/吨。
• 钢厂利润：
  • 钢厂盈利率不变，盈利钢厂占比约36%。

关键信息总结

焦炭

• 价格：现货价格上涨，期货价格上涨，但基差走弱。
• 供应：独立焦企与钢厂焦炭产量均减少，产能利用率回落，供应边际宽松。
• 需求：终端需求小幅好转，但高炉产能利用率回落，铁水产量减少，需求疲软。
• 库存：独立焦企累库，钢厂与港口去库，总库存去库。
• 提降：钢厂开启第三轮提降50-55元/吨，宏观利好提振市场信心。
• 利润：焦化企业利润缩小，钢厂盈利率维持不变。

焦煤

• 价格：现货震荡，期货价格上涨，但基差走弱。
• 供应：样本煤矿原煤与精煤产量增加，蒙煤进口维持高位。
• 需求：受环保政策影响，焦化企业开工率回落，焦煤需求减弱。
• 库存：矿山库存增加，独立焦企库存减少，钢厂库存增加，港口库存减少，总库存去库。
• 利润：焦化企业利润缩小，焦煤期货合约亏损扩大。

总体判断

• 焦炭：供应边际宽松，需求疲软，价格震荡，受宏观利好提振，预计短期呈现宽幅震荡。
• 焦煤：供应小幅增加，需求减弱，库存去库，价格高位震荡，预计短期维持宽幅震荡。
• 市场情绪：钢厂利润不佳推动第三轮提降，宏观利好对市场信心有所提振，但供需宽松格局仍主导短期走势。

黑色研究团队介绍

• 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，20年行业经验，多次获得优秀分析师称号。
• 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，郑州商品交易所动力煤培训师，多次获奖。
• 柳浠：理学硕士，擅长基本面供需分析。
• 张春杰：曾任职投资公司和期现贸易公司，通过CFA二级考试，擅长投资交易策略与期现结合。

联系方式

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元
• 公司电话：021-80212222
• 传真：021-80212200
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