有色金属行业：全球有色金属市场展望，周期的力量势不可挡-20180207-广发证券-40页-2mb

有色金属行业总结

核心内容

全球有色金属市场正迎来新一轮周期性上涨，主要源于初级工业化产能的跨区域转移。这一趋势不仅推动了基础设施建设，还促进了发展中国家的经济增长，使得有色金属需求快速增长，形成新的大宗商品景气周期。中国作为全球主要的初级工业化产能输出国，正通过供给侧改革、环保限产和“一带一路”政策，将富余产能向外转移，为东南亚、南亚、非洲等地区带来发展机遇。

主要观点

1. 全球产业转移推动有色金属需求增长
   全球已经历四次大规模初级工业化产能转移，当前正处于第五次转移阶段。每次产业转移后，承接国的粗钢产量通常会快速增长，这为有色金属行业带来新的增长机遇。

2. 中国政策驱动产能转移
   供给侧改革和环保限产政策促使中国初级工业化产能缩减，从而推动产能向发展中国家转移。这一趋势有利于全球初级工业需求增长，也为中国企业“走出去”提供契机。

3. 东南亚等地区具备承接优势
   东南亚和南亚国家因人口红利、低成本劳动力、投资增长和基础设施建设的快速提升，成为当前全球有色金属产能转移的主要承接区域。越南、缅甸、马来西亚等国的投资数据和FDI净流入增长显著，表明其具备较强的承接能力。

4. 基础设施建设带动需求
   基础设施建设是产能转移的重要配套，其发展将直接拉动有色金属需求，推动新一轮的工业景气周期。

5. 未来需求增长潜力巨大
   东南亚和南亚国家未来对精炼铜、镀锌板等工业金属的需求预计将持续增长，可能成为全球需求增长的主力。若未来20年达到中国2016年的人均消费水平，东南亚和南亚的金属需求将显著上升。

6. 全球供需格局变化
   中国产能缩减和全球需求增长将导致初级工业产品供不应求，形成长周期的供需矛盾，进一步推动有色金属价格上行。

关键信息

• 产业转移历史：全球已发生四次大规模产业转移，包括英国→美国、美国→日本/德国、日本/德国→亚洲四小龙、亚洲四小龙→中国。
• 中国产能情况：2015年中国粗钢产量首次下降，产能利用率不足67%，表明初级工业化产能过剩。
• 东南亚国家发展情况：越南、缅甸、马来西亚等国家在建筑业、房地产、FDI净流入等方面表现突出，投资数据强劲。
• 人口与成本优势：东南亚和南亚国家拥有丰富的人口红利，人均国民收入较低，劳动力成本低廉，有利于承接初级工业化产能转移。
• “一带一路”政策作用：中国通过“一带一路”政策加强与沿线国家的产能合作，推动基础设施建设和工业发展，促进区域经济一体化。

风险提示

• 国际政局波动
• 全球经济增速下滑
• 东南亚及南亚等地区基建发展低于预期
• 中国政策推进低于预期
• “一带一路”政策遭遇霸权国家封锁
• 东南亚和南亚等地区产能转移进度不及预期
• 供给收缩造成的价格大幅上涨提高产能转移成本

数据支持

• 中国粗钢产量和固定资产投资完成额从1981年增长15674%和2158%。
• 东南亚国家的公路密度和铁路密度远低于发达国家，基础设施仍有较大提升空间。
• 中国与37个国家签署了产能合作协议，推动国际产能合作。
• 东南亚部分国家的私人部门投资在能源和交通运输方面持续上升，预示着工业金属需求的增长潜力。

结构分析

1. 全球有色金属周期的不可阻挡性
   产业转移和基础设施建设推动了有色金属需求的增长，形成了新的景气周期。

2. 中国初级工业化产能转移
   供给侧改革和环保限产促使中国产能缩减，为其他国家提供承接机会。

3. 东南亚的承接优势
   东南亚国家具备人口红利、投资增长和基础设施提升的优势，成为重要的承接地区。

4. 全球需求增长趋势
   未来三年全球工业金属需求将持续增长，东南亚和南亚将扮演重要角色。

5. 风险因素
   多种风险因素可能影响有色金属市场的稳定性，包括全球经济、政策执行、国际关系等。

图表索引

• 图1：全球粗钢产量变化
• 图2：全球部分国家和地区粗钢产量供应比例
• 图3：美国产业转移前后粗钢产量与固定资产投入变化
• 图4：中国粗钢产量与固定资产投入变化
• 图5：中国铁路建设与固定资产投资情况
• 图6：中国GDP与固定资产投资情况
• 图7：中国经济发展与医疗支出情况
• 图8：德国经济发展与医疗支出情况
• 图9：中国GDP、工业总产值及其增速
• 图10：中国粗钢产能、产量及产能利用率
• 图11：中国原铝供给侧改革加深全球原铝供给短缺
• 图12：中国粗钢产量下降，出口产量比回落
• 图13：美欧日PMI进入上行通道
• 图14：美欧日CPI上行趋势明显
• 图15：发展中国家GDP与工业增加值占GDP比例
• 图16：样本地区公路密度水平
• 图17：样本地区铁路密度水平
• 图18：全球部分国家研发投入占GDP比重
• 图19：一带一路沿线国家人口规模
• 图20：中国对一带一路沿线国家直接投资额
• 图21：中国已同37个国家部署产能合作协议
• 图22：越南建筑、房地产投资额持续增长
• 图23：越南FDI净流入
• 图24：马来西亚FDI净流入
• 图25：菲律宾FDI净流入
• 图26：缅甸FDI净流入
• 图27：印度FDI净流入
• 图28：孟加拉国FDI净流入
• 图29：东南亚部分国家私人部门中能源和交通运输投资上升
• 图30：东南亚人口红利优势
• 图31：东南亚国家青壮年人口比例优势
• 图32：东南亚等发展中国家人口成本较低
• 图33：东南亚股票市场火热
• 图34：东南亚股票市场持续火热
• 图35：东南亚及南亚部分国家人均电力消费量
• 图36：东南亚及南亚部分国家电力产量
• 图37：东南亚部分国家水泥产能及增速
• 图38：粗钢消费量：东南亚和南亚部分国家
• 图39：粗钢产量：东南亚和南亚部分国家
• 图40：粗钢消费量：东南亚部分国家
• 图41：粗钢产量：东南亚部分国家
• 图42：全球铜消费结构（2016）
• 图43：全球铝消费结构（2016）
• 图44：全球锌终端消费结构（2016）
• 图45：全球铅消费结构（2016）
• 图46：全球锡消费结构（2016）
• 图47：全球镍消费结构（2016）
• 图48：东南亚部分国家有色金属月度消费量
• 图49：东南亚部分国家有色金属产量
• 图50：越南精炼金属消费量
• 图51：越南精矿产量
• 图52：印尼原铝消费量
• 图53：印尼原铝产量
• 图54：全球部分国家精炼铜人均消费量
• 图55：全球部分国家镀锌板人均消费量
• 图56：全球部分国家精炼铅人均消费量
• 图57：全球部分国家原铝人均消费量
• 图58：东南亚、南亚部分国家精炼铜人均消费量
• 图59：东南亚、南亚部分国家镀锌板人均消费量
• 图60：东南亚、南亚部分国家精炼铅人均消费量
• 图61：东南亚、南亚部分国家原铝人均消费量
• 图62：中国工业金属五年移动平均消费量增速

表格索引

• 表1：全球初级工业化产能转移历史情况
• 表2：2017年供给侧改革关停违规产能
• 表3：环保督查进度及结果梳理
• 表4：世界银行预估全球未来三年GDP变动情况
• 表5：部分发展中国家铁路、公路建设情况
• 表6：部分发展中国家能源供应情况
• 表7：部分发展中国家通讯设施建设情况
• 表8：全球钢铁消费量
• 表9：2016年全球部分国家工业金属人均消费量
• 表10：2016年东南亚主要国家和南亚印度人均工业金属消费量
• 表11：东南亚和南亚主力国家（不含印度）未来三年金属需求测算
• 表12：东南亚和南亚主力国家（含印度）未来三年金属需求测算
• 表13：东南亚和南亚（不含印度）最终有望实现工业金属消费量
• 表14：东南亚和南亚（含印度）最终有望实现工业金属消费量