深度报告-20211203-国海证券-医美行业深度系列_对标成熟市场_探寻行业红利与市场空间_29页_2mb

医美行业深度研究总结

核心内容

本报告对美韩医美市场进行深入研究，分析其发展历程、驱动因素及监管体系，并据此对中国医美市场的发展前景与投资建议进行探讨。报告指出，中国医美市场正步入以渗透率提升为主要驱动力的景气周期，并强调合规替代非法趋势的必然性，同时指出政策端将成为未来发展的关键变量。

主要观点

1. 美韩医美市场对比

• 美国：医美行业起步最早，发展成熟，市场规模全球第一。其发展主要依赖于消费能力提升与社会观念的包容性，医美疗程渗透率持续增长，且消费结构向非手术类项目集中，尤其是注射类项目。美国医美疗程平均费用较高，但手术类与非手术类项目均具备较高的社会接受度。
• 韩国：医美行业起步较晚但发展迅速，渗透率全球最高，社会对外表高度重视，医美被视为一种提升就业竞争力和改变人生的重要手段。韩国医美市场高度依赖政策支持，如医疗观光产业化及宽松的上游监管，使得医美成为全球性产业。

2. 中国医美市场发展趋势

• 中国医美市场自2010年起进入快速发展期，过去10年合规医美市场复合增速约30%。
• 当前医美市场主要依赖于非手术类项目，尤其是注射类项目，预计未来将保持15%左右的复合增速。
• 韩国医美渗透率远高于美国，但美国医美市场更具参考性，中国合规医美市场至少有3倍增长空间。

关键信息

驱动因素

• 需求端：消费能力增强是医美市场扩张的核心驱动力，同时社会观念的包容性对医美接受度有重要影响。
• 供给端：医美技术的不断突破（如肉毒素、玻尿酸等）推动市场增长，医疗资源丰富是美国医美市场领先的关键。
• 监管端：美国医美监管体系成熟，涵盖药品器械、服务机构、执业人员及广告宣传；韩国监管体系也较为完善，MOHW与MFDS对全产业链进行监管。

消费结构

• 全球医美市场消费结构向非手术类项目集中，注射类项目成为核心驱动力。
• 美国消费者年龄偏大，对去皱类项目需求高；韩国消费者更年轻，对填充类项目需求更多。

投资建议

• 关注具有先发优势的综合性医美龙头：建议关注爱美客、华熙生物、四环医药、昊海生科。
• 盈利预测：
  • 爱美客：2021年11月30日股价564.8元，2021年EPS 4.2元，2022年EPS 6.4元，PE 135倍、89倍，投资评级为“增持”。
  • 华熙生物：2021年11月30日股价161.3元，2021年EPS 1.7元，2022年EPS 2.4元，PE 95倍、67倍，投资评级为“增持”。
  • 四环医药：2021年11月30日股价1.6港元，2021年EPS 0.10港元，2022年EPS 0.14港元，PE 16倍、11倍，投资评级为“增持”。
  • 昊海生科：2021年11月30日股价132.7元，2021年EPS 2.7元，2022年EPS 3.5元，PE 50倍、38倍，投资评级为“增持”。

风险提示

• 产品竞争日趋激烈。
• 监管政策可能超预期变化。
• 医疗风险事故。
• 国际经验未必可复制。
• 医美技术与消费习惯存在不确定性。

总结

美韩医美市场的发展经验表明，医美行业在经济提升与社会观念变化的推动下快速增长，中国医美市场正处于渗透率提升驱动的阶段，未来有望持续扩张。合规替代非法是行业发展的必然趋势，政策监管的加强将促进市场规范化。投资建议聚焦于具有技术、产品与市场优势的综合性医美龙头，关注其未来增长潜力。