深度报告-20220107-国海证券-医美行业深度系列_对标成熟市场_探寻竞争格局与龙头路径_41页_3mb

医美行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了美国与韩国医美行业的竞争格局，并探讨了中国医美行业的发展趋势与投资机会。核心内容包括产业链结构、肉毒素与玻尿酸市场分析、龙头企业的成长路径及投资建议。

主要观点

• 产业链结构：医美产业链上游集中、中游分散、下游以互联网平台为主，具有共性大于个性的特征。
• 美国市场：上游竞争格局稳定，中游机构分散，下游注重信息透明化。
• 韩国市场：上游竞争激烈，中游机构分散，下游依赖社交媒体传播。
• 肉毒素市场：韩国市场对中国更具参考性，但中国内卷程度较低。
• 玻尿酸市场：韩国市场与国产玻尿酸品牌竞争激烈，国产走量+与肉毒素协同是趋势。
• 龙头路径：并购+研发打造大单品，B端+C端体系化运营能力是关键。
• 投资建议：关注具有先发优势的综合性医美龙头，如爱美客、华熙生物、四环医药、昊海生科、华东医药等。

关键信息

一、美国医美市场

1、上游：高进入壁垒+多兼并重组，市场规模大、竞争格局优

• 肉毒素市场：艾尔建（Allergan）占据主导地位，市场体量超30亿美元，占医美市场近20%。
• 玻尿酸市场：艾尔建与高德美（Galderma）占据约70%市场份额，市场体量超14亿美元，占医美市场约9%。
• 品牌竞争：保妥适（Botox）市占率长期领先，2018年接近80%；吉适（Dysport）与净优明（Xeomin）次之；大熊（Jeuveau）在2019年进入市场，形成竞争。
• 兼并案例：艾尔建多次收购，如Inamed、Corneal Group Laboratories等，强化其市场地位。

2、中游：机构连锁化低、区域性为主，医师培养周期长、认证严

• 机构特征：小而散，连锁化率不足15%；平均单体机构员工5人，年创收150万美元。
• 区域分布：集中于东南部、大西洋中部与西部，与人口密度和经济发达程度相关。
• Med Spa：市场规模超40亿美元，以轻医美项目为主，如肉毒素、玻尿酸、激光脱毛等。

3、下游：严格监管与互联网平台

• 广告监管：美国对搜索引擎广告投放有严格监管，韩国侧重社交媒体口碑传播。
• 信息传播：互联网平台如Realself、RealPatientRatings、Yelp等帮助减少信息不对称。

二、韩国医美市场

1、上游：市场体量小但厂商数量多，竞争激烈

• 肉毒素市场：市场规模约9亿元，竞争激烈，龙头品牌频繁更替。
• 玻尿酸市场：市场规模约7亿元，厂商数量超过160家，竞争格局分散。

2、中游：机构分散、单体经营为主，医师培养周期长

• 机构特征：超过50%集中在首尔市，京畿道与釜山占20%。
• 医师培养：周期超过10年，认证严格，主要分布于诊所与综合医院。

3、下游：社交媒体主导口碑传播

• 传播渠道：主要依赖社交媒体平台如BABITALK、江南姐姐、GooDoc等。

三、成熟市场经验总结与中国竞争格局展望

• 肉毒素市场：韩国对中国更具参考性，但中国内卷程度弱于韩国。
• 玻尿酸市场：韩国经验显示国产走量+与肉毒素协同是趋势。
• 行业趋势：医美行业处于渗透率提升驱动的高景气周期，持续看好增长潜力。

四、投资建议

• 推荐标的：爱美客、华熙生物、四环医药、昊海生科、华东医药等具有先发优势的综合性医美龙头。
• 行业前景：医美市场扩容、合规替代、年龄结构升级，支撑肉毒素与玻尿酸中高速增长。

风险提示

• 监管政策变化
• 疫情对终端消费的冲击
• 医疗风险事故
• 国际经验不完全可复制
• 医疗资源、技术与消费习惯的不确定性
• 公司业绩不及预期
• 国内外估值不具备可比性

图表目录

• 图表1：医疗美容产业链
• 图表2：21世纪以来全球医美相关药品器械厂商收购兼并频繁
• 图表3：2007年全球医美相关药械厂商各自为阵、独立经营
• 图表4：2017年全球医美相关药械厂商已形成几大综合厂商
• 图表5：美国A型肉毒素市场竞争者较少，仅有4家厂商
• 图表6：美国面部填充厂商数量较少，玻尿酸厂商仅有7家
• 图表7：2005-2019年美国肉毒素复合增速6%，市场体量超30亿美元
• 图表8：全球肉毒素市场格局稳定，艾尔建市占率略有下滑但仍居主导地位
• 图表9：2018年保妥适市占率近80%
• 图表10：美国肉毒素市场品牌对比
• 图表11：2005-2019年美国玻尿酸复合增速13%，市场体量14亿美元
• 图表12：美国面部填充市场历经多次兼并重组，份额集中于乔雅登与瑞蓝玻尿酸
• 图表13：2016年全球玻尿酸市场中艾尔建与高德美占近七成份额
• 图表14：美国玻尿酸市场品牌对比
• 图表15：美国医美机构多而散，连锁化率13%左右
• 图表16：平均单体机构员工5人，年创收150万
• 图表17：美国医美机构人工成本超过50%，利润率15%左右
• 图表18：美国医美机构区域性特征明显，集中分布于东南部、大西洋中部与西部
• 图表19：美国医美机构区域性特征与人口密度、经济发达程度有关
• 图表20：Med Spa数量超过4200个，行业规模40亿美元
• 图表21：美国Med Spa集中分布于东南部，35-54岁女性客户占多数
• 图表22：美国整形外科医师培养周期高达15年
• 图表23：整形外科医师培训内容只有约1/6是包含整容手术
• 图表24：医学美容科医师培养周期超过13年
• 图表25：美国主要医美互联网平台包括Realself、RealPatientRatings与Yelp等
• 图表26：回顾艾尔建发展史，其医美业务布局多通过并购方式切入
• 图表27：至2019年，艾尔建医美已覆盖面部、整形外科、再生医学、身体轮廓与皮肤护理业务
• 图表28：2002-2014年间艾尔建研发支出占收入比重长期居15%以上
• 图表29：高投入下艾尔建研发效率居药企前五
• 图表30：体系化运营赋能医生与机构，强化对B端附加价值
• 图表31：艾尔建打造Botox肉毒素领先品牌的方式
• 图表32：艾尔建打造Juvederm玻尿酸领先品牌方式
• 图表33：被收购前艾尔建营收利润10年复合增速15%左右
• 图表34：被收购前艾尔建市值曾高达4580亿元，历史PE估值中枢30x左右
• 图表35：韩国肉毒素市场体量较小，二十年市场规模复合增速30%
• 图表36：2019年以来肉毒厂商获批节奏加快，目前肉毒厂商数量已达17家
• 图表37：2006年前外资品牌主导，粉毒上市后凭借低价高质抢占市场
• 图表38：2010年白毒正式上市，主打高性价比抢占粉毒市场
• 图表39：韩国肉毒素市场外资品牌对比
• 图表40：韩国肉毒素市场本土品牌对比
• 图表41：韩国玻尿酸市场体量7亿元左右，约为肉毒素市场规模的80%
• 图表42：生产玻尿酸等组织修复生物材料的厂商数量超过160家
• 图表43：2011年前韩国玻尿酸市场外资品牌主导，伊婉与艾莉薇上市后外资垄断格局被打破
• 图表44：随着获批厂商数量增多，竞争格局更加分散
• 图表45：韩国玻尿酸市场品牌对比
• 图表46：韩国整形美容机构超过50%集中于首尔市
• 图表47：韩国整形外科医生超过70%分布于诊所
• 图表48：韩国医美机构格局分散，私立小型诊所为主
• 图表49：韩国整形外科医师培养周期超过10年
• 图表50：韩国医美互联网平台主要包括BABITALK、江南姐姐与GooDoc等
• 图表51：Hugel通过产品多元化与国际化走向综合性医美龙头
• 图表52：Hugel丰富产品矩阵、强化交叉销售
• 图表53：Hugel国际化布局，开辟海外市场
• 图表54：Hugel营收利润8年复合增速30%左右
• 图表55：Hugel历史市值与估值变化
• 图表56：2019年利润规模正式超过Medytox
• 图表57：2019年利润率正式超过Medytox
• 图表58：2020年以来Hugel市值高于其余可比公司
• 图表59：但总体而言，韩国医美相关企业估值波动较大

结论

医美行业具有医学、美学与商业的三重属性，其发展受多种因素影响，包括监管政策、市场需求、技术进步与企业战略。成熟市场经验表明，龙头企业通过并购、研发与体系化运营构建竞争优势，中国医美市场正处于快速成长阶段，具备良好的投资前景。