医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间-20211203-国海证券-29页_1mb

医美行业深度研究：中国市场的潜力与投资建议

核心内容概览

本报告对美国、韩国与中国医美行业的发展路径进行了深入分析，重点探讨了中国医美市场的发展潜力及投资建议。通过对比美韩经验，认为中国医美市场正处于由需求端认知提升和供给端产品丰富驱动的快速发展阶段，未来市场空间广阔。

主要观点

1. 美韩医美市场经验总结

• 美国：起步最早，医美行业成熟，市场规模全球最大。其发展核心在于消费能力增强、社会理念包容、技术突破和医疗资源丰富。
• 韩国：医美渗透率全球最高，社会对外表高度重视，政策支持医疗观光产业化，经济危机期间医美市场反而增长。
• 共性：美韩医美市场消费结构均向非手术类项目集中，尤其是注射类项目。
• 差异：美国对肉毒素和玻尿酸需求更旺盛，韩国消费者年龄更年轻，对肉毒素需求相对较低。

2. 中国医美市场发展阶段

• 2010年是医美行业由兴起向快速发展过渡的重要节点。
• 过去10年（2010-2020年），中国合规医美市场规模复合增速约为30%。
• 当前医美疗程渗透率约为17.4次/每千人，对标美国预计有至少3倍增长空间。

3. 市场增长驱动因素

• 渗透率：是当前和未来医美市场扩张的核心驱动力。
• 复购次数：非手术类项目具有高复购率，有助于市场持续增长。
• 客单价：随着消费结构向注射类项目集中，客单价可能逐步提升。

4. 未来市场增速预期

• 中性与乐观预期下，未来5年中国医美市场复合增速均在15%左右。
• 若对标美国1999-2004年增长速度，未来5年复合增速或达18%以上。

关键信息

• 消费结构：注射类项目（如肉毒素、玻尿酸）将成为中国医美市场的主要增长点。
• 政策影响：合规替代非法是趋势，政策监管将加速行业规范化。
• 技术发展：微整形技术推动轻医美需求增长，提高市场渗透率。
• 社会观念：随着社交平台普及和颜值经济兴起，社会对医美的接受度持续提升。

投资建议

• 关注综合性医美龙头：具有先发优势、技术储备和品牌影响力的企业将受益于行业增长。
• 重点公司：
  • 爱美客：现有差异化产品势能足，新品研发进展顺利。
  • 华熙生物：规模与技术优势显著，产业链一体化布局。
  • 四环医药：医美与生物制药双轮驱动，转型成果逐步显现。
  • 昊海生科：眼科与医美双主业驱动业绩复苏，研发与并购持续推动产品线扩展。

风险提示

• 产品竞争加剧，市场集中度可能进一步提升。
• 政策变化可能影响行业格局。
• 医疗风险事故可能影响消费者信心。
• 国际经验不完全可复制，需结合国内实际情况。
• 消费习惯与技术发展存在不确定性。

重点公司盈利预测（2021-11-30）

结论

中国医美市场正经历从低渗透率向高渗透率的转变，未来5年有望保持15%左右的复合增速。行业规范化和技术创新将是主要驱动力，建议关注具备技术和品牌优势的综合性医美龙头企业。