20181208-兴证国际证券-增值服务超预期_挖掘大众用户付费潜力_7页_461kb

陌陌投资研究报告总结

核心内容

本报告分析了陌陌（MOMO.O）在2018年第三季度的财务表现、业务发展及未来展望，并基于DCF模型给出投资建议。报告指出，尽管直播行业增速放缓，但公司通过增值服务和探探的商业化，有望实现收入增长和利润率回升。同时，报告也列出了潜在风险。

主要观点

1. 财务表现

• 收入：2018年第三季度收入为536.0百万美元，同比增长51.2%，基本符合预期。
• 净利润：归母净利润为85.2百万美元，同比增长7.7%，Non-GAAP归母净利润为114.3百万美元，同比增长21.9%。
• 盈利能力：毛利率为44.3%，同比下降1.7个百分点，主要由于内容成本上升；Non-GAAP归母净利率为21.3%，同比下降1.8个百分点。
• 现金流：经营性现金流为50.9百万美元，同比下降51.4%，主要受幻乐之城收入影响。

2. 业务发展

• 直播业务：三季度直播收入环比下滑1.0%，增速放缓，但内容升级和主播签约提升了用户粘性。
• 增值服务：三季度增值服务收入为84百万美元，同比增长128.5%，成为主要增长动力。
• 探探业务：探探收入为24.1百万美元，为首个完整并表季度，付费用户数季度增加50万，商业化进展顺利。
• 用户增长：2018年9月MAU达110.5百万人，同比增长17.1%；总付费用户数达12.5百万人，其中陌陌付费用户数为8.9百万人。

3. 成本与费用

• 成本控制：三季度公司加大了研发和销售费用，其中研发费用同比增长80.8%，销售费用同比下降21.2%，可能与费用高估有关。
• 毛利影响：尽管增值服务占比提高，但整体毛利率仍受成本影响，略有下滑。

关键信息

1. 投资建议

• 目标价：基于DCF模型，目标价为每ADS 25.9美元，较之前下调。
• 评级：维持“审慎增持”评级。
• 估值假设：考虑到直播增速放缓，采用保守的长期增长假设。

2. 未来展望

• 增长动力：增值服务和探探业务将成为未来增长的主要来源。
• 利润率改善：随着成本费用控制，预计未来利润率有望回升。
• 用户付费潜力：挖掘大众用户小额分散付费模式，对直播业务形成补充。

3. 风险提示

• 行业增速放缓：直播行业整体增长放缓可能影响公司收入。
• 毛利率改善不及预期：若成本控制效果不佳，毛利率可能继续承压。
• 探探盈利不确定性：探探作为新业务，其盈利能力和增长前景存在不确定性。

财务预测（2018-2020年）

估值模型

DCF模型参数

• WACC：13%
• 永续增长率：1.5%
• 目标价：25.9美元/ADS

估值过程

• 自由现金流（FCFF）：预测2018-2024年自由现金流，结合永续增长率计算终端价值。
• 股权价值：基于自由现金流折现计算得出，考虑了净债务和少数股东权益。

财务结构与运营能力

资产负债表（单位：百万美元）

• 总资产：2018年为2,489百万美元，同比增长显著。
• 净资产：2018年为1,534百万美元，同比增长显著。
• 负债：2018年负债合计为955百万美元，资产负债率升至62.2%。
• 流动比率：4.98，速动比率：4.53，显示公司短期偿债能力较强。

现金流结构

• 经营性现金流：2018年为532百万美元，较2017年有所下降。
• 投资性现金流：2018年为-909百万美元，主要用于资本开支和收购。
• 融资性现金流：2018年为635百万美元，主要来源于股权融资。

结论

本报告认为，尽管陌陌直播业务增速放缓，但其增值服务和探探业务展现出强劲的增长潜力。公司通过优化推荐算法和提升用户互动，有效挖掘了大众用户的付费意愿。同时，公司正在积极控制成本费用，未来利润率有望改善。基于DCF模型的估值，目标价为25.9美元，维持“审慎增持”评级。投资者需关注直播行业整体增速、毛利率改善及探探业务的盈利能力。