深度报告-20211109-信达证券-鲁商发展-600223.SH-公司深度报告_化妆品业务高增_大步迈进大健康产业_28页

鲁商发展（600223.SH）公司深度报告总结

核心内容概述

鲁商发展是山东国资委旗下的大型国企，2018年转型为“地产+大健康”双轮驱动模式。公司主要业务包括房地产、化妆品、医药及原料添加剂等，其中化妆品业务近年来表现突出，成为公司增长的主要驱动力。公司拥有多个知名化妆品品牌，如“瑷尔博士”、“颐莲”、“善颜”等，通过强研发背景、灵活的激励机制及精准营销策略推动业务快速发展。

主要观点

• 化妆品业务高增长：公司化妆品业务自2018年布局以来增长迅速，2020年收入6.9亿元，2021年前三季度收入达9.9亿元，同比增长174.6%。其主要品牌包括瑷尔博士、颐莲等，分别聚焦微生态护肤与玻尿酸护肤，具备差异化竞争优势。
• 原料及添加剂业务快速发展：公司拥有全球第二大透明质酸钠原料产能，2020年原料及添加剂业务收入达2.0亿元，同比增长189.7%。随着产能扩张和销售资质推进，有望进一步提升市占率。
• 地产业务面临调控压力：地产业务为公司主要收入来源，2020年收入119.4亿元，占比87.7%。但受政策调控及疫情影响，2021年前三季度收入同比下滑9.7%。
• 物业服务成为新亮点：鲁商服务在管面积超过1800万平方米，收入3.6亿元，2016-2020年复合增速达21%。未来有望借助集团资源优势拓展优质物业项目。
• 医美业务正在布局：公司布局三类透明质酸钠注射产品，推进一类医疗器械喷雾、敷料产品，并与国内领先机构合作胶原蛋白产品，未来有望涉足医美领域。

关键信息

公司业务结构

化妆品业务亮点

• 瑷尔博士：主打微生态护肤，产品以线上销售为主，2021年前三季度收入4.9亿元，线上销售占比达98%以上。产品包含益生菌、玻尿酸等成分，主打性价比，具备科技感。
• 颐莲：专注玻尿酸护肤，依托集团30年研发实力，产品矩阵丰富，主打补水保湿，2021年前三季度收入4.3亿元，线上销售占比95%以上。
• 善颜：以“量肤定制”为核心，主打高端护肤，2020年收入4450万元，线下门店布局广泛。
• 伊帕尔汗：依托新疆薰衣草基地，主打天然香氛产品，2021年H1收入近2000万元，同比增长37%。

原料及添加剂业务

• 焦点福瑞达：全球领先的透明质酸钠原料生产基地，2020年收入1.69亿元，拥有420吨产能，已获得医药级生产资质，正在推进销售资质。
• 福瑞达生物科技：主营生物防腐剂及化妆品原料，2020年收入0.29亿元，产品包括纳他霉素、乳酸链球菌等，国内市占率超过40%。

投资评级与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为126.0亿元、135.7亿元、146.1亿元，归母净利润分别为7.5亿元、8.9亿元、10.6亿元。
• 估值：按分部估值法，合理市值为181亿元，对应目标股价为17.9元/股，较当前股价存在低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂

• 化妆品业务收入及利润率超预期
• 医药及原料添加剂业务增长超预期

风险因素

• 竞争加剧导致化妆品业务增长不及预期
• 线上流量成本提升影响利润率
• 地产业务受政策等因素影响存在下滑风险

总结

鲁商发展通过2018年战略转型，从传统地产向大健康产业迈进，化妆品业务成为增长引擎。公司拥有强研发背景、灵活激励机制及精准营销策略，推动化妆品业务快速增长。原料及添加剂业务依托透明质酸钠原料优势，有望进一步提升市占率。物业服务成为地产板块新看点，医美业务正在布局，未来有望带来新增长点。公司当前估值偏低，具备投资价值，但需关注行业政策及竞争风险。