20170524-中泰证券-北方国际-000065.SZ-已驶入快速轨道的一带一路先锋列车_13页_1mb

报告摘要

北方国际（000065）专业工程分析总结

核心内容

北方国际是北方工业旗下唯一A股上市公司平台，具备“大集团、小公司、唯一平台”的特征。公司作为“一带一路”战略的重要参与者，已进入快速成长期，拥有充足的订单储备，且在集团支持下有望实现跨越式发展。

主要观点

快速成长期：公司2016年实现营业收入87.62亿元，同比增长104.5%，归母净利润同比增长110.7%。2017年一季度业绩同比增长43.4%，显示强劲内生增长。
订单充足：截至2017年5月，公司在手重大合同约568亿元，约为2016年收入的6.5倍，其中未生效订单348亿元，生效待执行订单220亿元，订单储备充足，保障业绩持续增长。
市场结构优化：公司积极拓展海外市场，2016年签约项目涉及9个国别，设立巴基斯坦、伊拉克等分公司，减少对伊朗市场的依赖，推动多元化发展。
业务模式丰富：公司已由单一工程承包向多元化业务模式转变，包括房地产开发、货物贸易、金属包装容器制造、货运代理等。
毛利率提升：公司国际工程毛利率由2012-2015年的5.5%-7%提升至2016年的10.12%，主要得益于订单结构优化和精细化管理。
资产注入超预期：2016年注入资产实现归母净利润1.43亿元，同比增长39%，并显著超出业绩承诺。后续仍有进一步资产注入的潜力。
集团支持：北方工业作为控股股东，将在“十三五”期间提供资源和项目信息支持，推动公司成为集团新的增长级。
投资建议：预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元，CAGR为35%。当前股价对应PE分别为19/14/10倍，目标价36元（对应2017年30倍PE），评级为买入。
风险提示：注入资产整合风险、海外经营风险、汇率大幅波动风险。

关键信息

公司基本状况

总股本：513百万股
流通股本：401百万股
市价：22.58元
市值：11,584百万元
流通市值：9,044百万元

盈利预测及估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	4,285.6	8,761.9	10,190.4	12,407.3	14,516.6
净利润(亿元)	218.9	461.0	617.7	860.3	1,143.4
每股收益(元)	0.43	0.90	1.20	1.68	2.23
P/E	52.9	25.1	18.8	13.5	10.1
PEG	0.9	0.7	0.4	0.2	0.3
P/B	6.0	3.6	3.1	2.5	2.0

投资建议

预测数据：2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元，CAGR为35%。
EPS预测：1.20/1.68/2.23元。
PE预测：当前股价对应PE分别为19/14/10倍，目标价36元（对应2017年30倍PE）。
评级：买入（维持）。

风险提示

注入资产整合风险：公司未来需进一步整合注入资产，提升协同效应。
海外经营风险：海外市场拓展存在不确定性，尤其在政治和经济环境变化时。
汇率波动风险：公司海外业务可能受到汇率波动影响，影响盈利水平。

订单情况

在手订单

总在手重大合同：约568亿元
2016年收入的6.5倍
国际工程收入的11倍
生效待执行订单：220亿元
未生效订单：348亿元
地域分布：伊朗占比约50%，老挝和巴基斯坦分别占20%和17%。
行业分布：轨道交通和水利占逾60%和16%，矿业、电力及车辆供货也有一定订单获取。

订单生效情况

生效订单中，老挝和巴基斯坦分别占46%和44%。
未生效订单中，伊朗占比达84.98%。
轨道交通在未生效订单中占比最高，达72%。

资产注入情况

注入资产	权益比例	2014年（万元）	2015年（万元）	2016年（万元）
中国北方车辆有限公司	100%	5007	4720	9220
深圳华特容器股份有限公司	99%	2935	3454	3039
广州北方机电发展有限公司	51%	1464	1765	1682
北方万邦物流有限公司	51%	1085	2332	1800
广州北方新能源技术有限公司	51%	434	190	651