20220807-天风证券-信用债市场周报_如何看待今年以来商业银行金融债的表现__24页_3mb

商业银行金融债表现及市场展望总结

核心内容

2022年以来，商业银行金融债（包括二级资本债和永续债）收益率和信用利差均显著压缩，已处于历史低位。尽管如此，与非金融信用债相比，银行金融债仍存在一定溢价。市场对信用拉久期保持谨慎，期限利差整体上行，偏好中高等级金融债。

主要观点

• 收益率与利差：银行二级资本债和永续债收益率持续下行，3年期品种收益率接近历史最低水平，信用利差也大幅收窄，尤其是低等级利差下降明显。
• 久期偏好：市场对信用债的久期选择较为保守，期限利差上行，显示对长端利率的谨慎态度。
• 品种利差：二级资本债相较于普通债更具市场认可度，品种利差大幅压缩，而永续债与二级资本债利差在6月后有所回升。
• 信用利差变化：与中短期票据相比，银行金融债利差多数处于低位，但部分品种波动明显，显示市场对弱资质非金融债的配置空间有限。

关键信息

1. 资金面情况

• 资金面维持高于合理充裕的状态，7月流动性进一步宽松。
• 央行因外部事件和内部经济压力，继续释放流动性，8月资金面可能有小幅波动。
• 隔夜资金利率预计保持在1-1.6%区间。

2. 利率走势

• 银行二级资本债和永续债走势与无风险利率债高度一致，仅略微滞后。
• 长端利率预计延续窄幅区间震荡，因政策无大动作，但有小行动。
• 债市动向需关注经济修复、财政增量、地缘政治与地产金融四个维度。

3. 供给情况

• 银行二级资本债和永续债供给维持相对平稳，预计与过去三年相当。
• 政策持续支持银行资本补充，审批和发行规模基本稳定。
• 2022年1月至7月，银行金融债净融资额达3562.99亿元，发行节奏与往年有所不同。

4. 市场表现

• 一级市场：发行量较上周下降，发行利率整体下行，部分上行。城投债、短融、中票等发行规模与净融资额有所波动。
• 二级市场：成交量下降，收益率较上周下行，信用利差整体缩小，部分扩大。

小结

商业银行金融债收益率和信用利差已处于历史低位，但仍具有相对非金融信用债的溢价空间。市场对久期选择保持谨慎，偏好中高等级金融债。未来，需关注资金面、利率走势和供给三大因素，预计商业银行金融债利率和利差将回归区间震荡，进一步下行可能性较低。

风险提示

• 经济下行压力
• 中小金融机构风险
• 信用事件超预期