> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神火股份 (000933.SZ) 总结 ## 核心内容 神火股份（000933.SZ）是一家以铝业和煤炭业务为核心的综合性企业。2026年3月25日，公司股价为29.51元，一年内最高为39.48元，最低为15.65元。总市值为663.68亿元，流通市值为663.21亿元，总股本为22.49亿股，流通股本为22.47亿股。近3个月换手率为127.47%，显示市场关注度较高。 ## 主要观点 ### 业务表现 - **电解铝板块**：2025年实现营业收入412.41亿元，同比增长7.47%，归母净利润40.05亿元，同比下降7.00%。尽管全年净利润有所下滑，但电解铝业务量价齐升，利润总额达到79.88亿元，同比增长48.66%。新疆煤电和云南神火净利润分别增长49.62%和98.12%，主要得益于电解铝售价上涨及原材料成本下降。 - **煤炭板块**：受煤价下跌影响，2025年采掘业营业收入为56.02亿元，同比下降18.94%。毛利率下降至7.70%，同比减少53.06个百分点。尽管煤炭销量同比增长7.69%，但新龙公司和兴隆公司净利润分别下滑85.67%和94.86%。公司对下属煤矿计提资产减值准备超12.5亿元，对业绩造成较大拖累。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：公司下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为58.56亿元、61.09亿元和67.21亿元，同比分别增长46.2%、4.3%和10.0%。EPS分别为2.60元、2.72元和2.99元，对应的PE分别为11.5倍、11.0倍和10.0倍。 - **估值指标**：公司PE和P/B持续下降，2028年PE为10.0倍，P/B为1.6倍，显示公司估值正在逐步下降，但长期投资价值凸显。 ### 绿电替代与高分红 - **绿色能源转型**：公司积极推进绿电替代项目，新疆煤电与中电国际合作建设80万KW风电项目，首期并网发电，未来将显著提升铝产品的“含绿量”。云南电解铝项目利用绿色水电，成为首批绿电铝生产销售企业。 - **高比例分红**：2025年公司派发现金红利17.87亿元，占归母净利润的51.0%。按2026年3月25日收盘价计算，股息率约为2.7%，具备较强的股东回报能力。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 38,373 | 41,241 | 43,957 | 45,870 | 47,891 | | 归母净利润(百万元) | 4,307 | 4,005 | 5,856 | 6,109 | 6,721 | | 毛利率(%) | 21.2 | 23.4 | 23.4 | 24.1 | 25.0 | | 净利率(%) | 11.2 | 9.7 | 13.3 | 13.3 | 14.0 | | ROE(%) | 18.4 | 16.2 | 19.0 | 16.9 | 16.0 | | P/E(倍) | 15.7 | 16.8 | 11.5 | 11.0 | 10.0 | | P/B(倍) | 3.1 | 2.7 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | ### 风险提示 - 煤铝价格下跌超预期 - 新产能释放不及预期 - 电价调整及限电风险 ## 估值方法的局限性 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户参考或使用，未经授权不得复制、分发或使用。报告内容基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。任何分享证券投资收益或分担证券投资损失的承诺均为无效。 ## 分析师承诺 分析师保证报告中的观点反映其个人观点，报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券的整体收益。报酬与报告中具体的推荐意见或观点无直接或间接联系。 ## 投资评级说明 - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 附：财务预测摘要 ### 资产负债表 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 11096 | 11782 | 17593 | 20511 | 28504 | | 现金 | 3283 | 3017 | 8931 | 11382 | 19375 | | 资产总计 | 50603 | 48860 | 56773 | 59847 | 68847 | ### 现金流量表 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7719 | 8743 | 9141 | 5613 | 10409 | | 投资活动现金流 | -807 | -1293 | -3202 | -1115 | -1977 | | 筹资活动现金流 | -11293 | -7443 | -25 | -2047 | -439 | | 现金净增加额 | -4372 | 11 | 5914 | 2451 | 7993 | ### 利润表 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 38373 | 41241 | 43957 | 45870 | 47891 | | 归母净利润 | 4307 | 4005 | 5856 | 6109 | 6721 | | EPS(元) | 1.91 | 1.78 | 2.60 | 2.72 | 2.99 | ## 结论 神火股份在电解铝业务上表现出强劲的盈利能力，受益于量价齐升，同时积极推进绿色能源转型，提升低碳优势。尽管煤炭板块受煤价下跌影响，但公司通过高比例分红和绿电替代项目，展现了长期投资价值。维持“买入”评级。