20171207-华泰证券-黄山旅游-600054.SH-太平湖初步落地_拟开发特色小镇_4页_865kb

黄山旅游（600054）投资分析总结

核心内容

黄山旅游（600054）作为社会服务/景点行业的上市公司，近期在业务拓展与战略转型方面取得多项进展。公司当前股价为13.96元，合理价格区间为17.36~18.60元，投资评级为“增持”（维持评级）。

主要观点

• 太平湖项目初步落地：公司与黄山区人民政府签署《黄山太平湖风景区合作协议》，获得太平湖景区30年的独家经营权，将增强与黄山景区的协同效应，推动景区产品多元化发展。
• 与蓝城集团战略合作：公司与蓝城集团签署《战略合作框架协议》，计划打造医疗康养、特色农业、主题旅游等特色小镇，探索“生态+旅游+农业+颐养”新模式，提升综合旅游产品价值。
• 外延拓展与客流提升：公司与黄山机场合作，通过加密和新增热点航班开拓中远程客源市场；杭黄高铁即将开通，预计将提振游客数量，增强景区承载能力。
• 投资收益优化：公司持有华安证券1亿股，市值达7.55亿元，计划择机处置可供出售金融资产，以增厚投资收益并盘活存量资产。
• 管理层执行力强：公司持续推进对外合作，包括与高校合作培养人才，提升财务管理和人员素质，显示管理层积极转型的决心。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.51/0.62/0.75元，目标价维持不变。当前PE为27.21倍，PB为2.76倍，估值处于合理区间。

关键信息

项目进展

• 太平湖景区：由黄山区国资委成立的太平湖文旅公司取得经营权，黄山旅游通过股权收购绝对控股，负责引入人才及策划团队，纳入黄山景区营销体系。
• 特色小镇开发：与蓝城集团合作组建混合所有制平台公司，计划5-10年内打造多个旅游综合体，探索多元化发展模式。

财务表现

• 营业收入：预计2017-2019年分别为1,873/2,195/2,552百万元，年均增长率约12%-17%。
• 归属母公司净利润：预计2017-2019年分别为383.38/466.98/559.93百万元，年均增长率约8.88%-21.81%。
• EPS（最新摊薄）：预计2017-2019年分别为0.51/0.62/0.75元。
• PE（最新）：预计2017年为27.21倍，2018年为22.34倍，2019年为18.63倍。
• PB（最新）：预计2017年为2.76倍，2018年为2.49倍，2019年为2.23倍。
• EV/EBITDA：预计2017年为14.10倍，2018年为12.09倍，2019年为10.44倍。

资产与负债

• 总资产：预计2017-2019年分别为5,470/6,011/6,655百万元，呈稳步增长趋势。
• 负债合计：预计2017-2019年分别为983.76/1,033/1,092百万元，资产负债率持续下降。
• 流动比率与速动比率：分别预计为4.24/2.87倍，显示公司短期偿债能力较强。

现金流与经营效率

• 经营活动现金流：预计2017年为396.39百万元，2018年为586.44百万元，2019年为629.03百万元，现金流状况良好。
• 总资产周转率：预计2017-2019年分别为0.35/0.38/0.40次，公司资产使用效率逐步提升。
• 应收账款周转率：预计2017-2019年分别为33.15/33.82/33.70次，公司回款能力较强。

风险提示

• 客流不达预期
• 合作进展不达预期

评级说明

• 增持评级：公司业绩释放动力十足，外延拓展稳步推进，维持“增持”评级。
• 评级基准：以沪深300指数涨跌幅为基准，增持对应股价超越基准5%-20%。

总结

黄山旅游在景区转型升级和外延拓展方面持续发力，太平湖项目与蓝城集团的合作为公司开辟了新的增长点。同时，公司通过处置可供出售金融资产，提升现金流和资产运营效率。财务指标稳健，盈利预测积极，估值合理，长期看好公司发展。