20150112-兴业证券-百润股份-002568.SZ-预调酒与酒精即饮（RTDs）深度之二_新白马Rio起来_29页_1mb

百润股份（002568）研究报告总结

核心内容概览

百润股份原为国内B2B香精香料行业龙头，通过资产注入巴克斯酒业，转型为预调酒行业领先企业。公司以研发能力强、与下游客户关系紧密为优势，成功切入预调酒市场，预计未来业绩将大幅增长。报告对预调酒行业的发展潜力、公司盈利预测及估值进行了深入分析，并指出未来产能扩张和高毛利维持是关键。

主要观点

• 业务转型：百润股份通过收购巴克斯酒业，实现从香精业务向预调酒业务的转型，成为A股市场唯一主营预调酒的上市公司。
• 行业前景：预调酒（RTDs）行业在中国具有巨大增长空间，预计市场规模可达到300亿元，未来人均消费量有望提升至啤酒的1/25，日本的1/5。
• 盈利潜力：公司注入后，预计2015年备考营收将超20亿元，净利达4.6亿元，2016年进一步增长至37.35亿元。
• 市场地位：Rio品牌预计2014年市占率将超40%，成为行业领先者。
• 财务指标：公司毛利率预计维持在70%以上，净利润率也保持较高水平，2015年每股收益为1.19元。
• 激励机制：管理层持股比例大幅提升，达到80%以上，核心员工通过间接实体持股，三方利益高度一致。
• 营销创新：公司通过多渠道布局、口味与外观创新、大规模广告投放等手段，提升品牌影响力，吸引年轻消费者。
• 产能规划：公司自2015年起将新增600万箱自产产能，2016年新增2000万箱，未来仍需进一步扩张以满足市场需求。
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、政策调整风险是主要风险点。

关键信息

公司财务数据

• 收盘价：41.54元
• 总股本：160百万股
• 流通股本：108.61百万股
• 总市值：6646.40百万元
• 流通市值：4511.66百万元
• 净资产：638.88百万元
• 总资产：658.79百万元
• 每股净资产：3.99元
• 每股收益（2015E）：1.19元

盈利预测

• 2014E EPS：0.38元
• 2015E EPS：1.19元
• 2016E EPS：1.72元
• 2014E PE：122倍
• 2015E PE：37倍
• 2016E PE：26倍
• 合理价格预测：6个月内合理价格为60元

行业分析

• RTDs行业从2011年开始快速增长，2014年增速达200%。
• 2014年市场规模预计达30亿元，未来有望突破百亿。
• 人均消费量较低，发展潜力巨大，预计若达到日本水平，市场规模将超300亿元。

产品结构

• Rio产品：包括炫彩瓶、靓彩罐、佐餐酒，其中炫彩瓶收入占比最高。
• 果汁含量：炫彩瓶≥3%，佐餐酒≥15%。
• 产品创新：推出发光瓶、Hello Kitty限量瓶、新年礼盒等，迎合年轻消费者。

市场布局

• 渠道包括商超、便利店、电商、夜店等，其中商超为主要销售渠道。
• 电商渠道增长迅速，2014年上半年销售占比达1.23%。
• 广告投放力度加大，预计2015年销售费用率将升至35%以上。

产能与成本

• 自产产能：2015年增加600万箱，2016年增加2000万箱，但预计未来仍面临产能缺口。
• 外协产能：2014年外协产量达688.27万箱，预计2016-2017年将进一步扩大。
• 成本波动：原材料价格稳定，毛利率预计维持在70%以上，未来几年保持较高水平。

股权结构

• 管理层持股比例从55.94%升至84.45%，刘晓东持股比例达47.95%。
• 核心员工通过间接实体持股，人均持股40万股以上，股权结构设计促使员工、高管和股东利益一致。

总结

百润股份通过收购巴克斯酒业，实现了从香精业务向预调酒业务的转型，成为预调酒行业的领先者。公司凭借强大的研发能力、创新的产品设计、精准的广告投放和多渠道布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。尽管存在一定的产能瓶颈和市场竞争压力，但公司未来计划通过自建和外协产能扩大，以满足市场需求。总体来看，百润股份在预调酒行业具备良好的增长潜力，未来市场空间巨大，维持“增持”评级。