20170810-兴证国际证券-TCL多媒体-01070.HK-海外业务高速增长_面板优势长期确立_31页_3mb

TCL多媒体研究报告总结

核心内容

TCL多媒体（1070.HK）作为TCL集团旗下的核心业务板块，专注于电视机及影音器材的生产与销售，是唯一拥有上游TV面板资源的中国电视厂商。公司近年来在海外市场和国内市场均取得显著进展，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 海外市场高速增长：TCL多媒体海外市场销量自2016年第二季度以来连续5个季度同比增长超过30%，2017年上半年海外销量达573.7万台，占总销量的59.7%。海外市场收入和营业利润分别增长51.0%和90.9%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 国内结构调整卓有成效：TCL在中国市场通过提升中高端产品占比，重塑品牌形象，实现销售均价提升和盈利能力改善。2017年上半年销量下滑9.7%，优于行业平均水平。
• 面板成本稳定及消费升级驱动市场反转：随着高世代TV面板生产线的集中投产，面板供需紧张局面有望改善。同时，消费升级推动中高端电视需求上升，55寸4K电视成为主流，ASP持续上行。
• 互联网电视业务重组完成：与腾讯共同组建雷鸟科技，通过内容服务和硬件优势互补，有望重塑互联网电视产业格局，拓展新的增长点。

关键信息

财务数据

• 现价：3.89港元
• 目标价：4.78港元
• 预期升幅：22.8%
• 2017-19年EPS预测：0.28 / 0.40 / 0.56 港元
• 对应PE：13.8 / 9.8 / 7.0 倍
• 2018年PE目标：12倍，对应目标价4.78港元

市场表现

• 全球市场份额：2017年第一季度，TCL LCD电视市占率达7.3%，位列全球第三。
• 北美市场：TCL自主品牌销量占比超60%，成为北美地区最具影响力的中国电视品牌之一。
• 中东及非洲市场：与埃及ELARABY Group合作，利用其渠道优势提升品牌影响力。
• 南美市场：与巴西SEMP成立合资公司，目标3年内市场份额提升至10%。

技术与产品

• 高性价比4K电视：主推4K电视，价格优势明显，如TCL 55S405售价449.99美元，显著低于竞品。
• 高端电视：推出XESS量子点电视，显示效果优异，定位高端市场。
• HDR与Soundbar趋势：HDR技术提升画质，Soundbar成为高端电视的标配，带动电视产品升级。

供应链与成本控制

• 垂直整合优势：TCL集团旗下的华星光电生产TV面板，通力电子生产音视频配件，实现成本控制和反应速度优势。
• 费用率改善：2017年上半年销售费用率降至10.4%，管理费用率降至3.4%，费用控制成效显著。

互联网电视布局

• 雷鸟科技：与腾讯合作，成为其最重要的互联网电视平台之一，预计内容收入将大幅增长。
• 智能电视用户：2017年上半年智能电视累计激活用户达2030万，视频业务用户增长39.9%。

业务策略

• 海外市场策略：通过自主品牌和ODM模式结合，提升市场份额，优化渠道布局。
• 国内市场策略：通过产品结构调整、品牌重塑、供应链整合提升盈利能力。
• 技术升级策略：推动4K、HDR、量子点和OLED等高端技术应用，提升产品附加值。

风险提示

• 面板供需紧张：短期内液晶面板价格仍处于高位，可能影响毛利率。
• 国内市场萎缩：2017年上半年国内电视市场整体下滑，TCL需维持其结构优化策略以应对挑战。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2017-19年EPS分别为0.28 / 0.40 / 0.56港元，成长性良好。
• 相对估值：按2018年12倍PE计算，目标价4.78港元，较当前价格有22.8%的上涨空间。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，看好其海外业务持续增长和面板资源带来的长期优势。

图表说明（关键）

• 图1、图2：展示公司近五年收入和净利润变化，显示增长趋势。
• 图3、图4：展示股权结构和集团主要企业，突出TCL多媒体在集团中的地位。
• 图5、图6：显示2017年上半年TV面板出货量和面积排名，体现TCL的市场地位。
• 图7、图8：展示TCL海外销量和收入占比，说明海外业务的快速增长。
• 图9、图10、图11：展示海外销量、收入及毛利率，体现业务盈利能力。
• 图12：展示海外市场产品结构变化，显示ASP增长。
• 图13、图14：展示与Roku合作情况及设备渗透率，说明市场拓展策略。
• 图15、图16：显示北美市场份额及TCL市场开拓进展，体现品牌影响力。
• 图17、图18、图19：展示亚马逊畅销榜、全球LCD市场份额及历史趋势。
• 图20、图21、图22：显示中国市场销量、尺寸占比及4K电视销售情况。
• 图23：展示TCL中国电视销售均价走势，体现结构优化效果。
• 图24、图25：展示TCL品牌宣传，提升全球知名度。
• 图26、图27：展示XESS量子点电视的显示效果及品牌推广。
• 图28、图29：展示供应链垂直整合和费用率改善。
• 图30、图31：展示面板价格走势和未来产能释放计划。
• 图32、图33：显示大尺寸电视销量增长及线上销售趋势。
• 图34、图35：展示高端电视价格分界点和功能渗透率。
• 图36、图37：展示HDR技术效果和Soundbar应用。
• 图38、图39：展示量子点与OLED技术对比，体现显示技术发展趋势。
• 图40、图41：展示互联网电视终端增长和视频下载速度提升。
• 图42、图43：展示雷鸟互联网电视及服务收入目标。
• 图44、图45、图46、图47：展示雷鸟与腾讯的合作进展及模式。

表格说明（关键）

• 表1：展示Amazon上55寸4K电视价格比较，凸显TCL的高性价比。
• 表2：展示中国市场销售结构目标及实际完成情况，体现结构优化成果。
• 表3：对比国内主要品牌旗舰电视型号，显示TCL高端产品竞争力。
• 表4：展示高世代线未来投产情况，预计改善面板供应。
• 表5：展示液晶面板生产线的世代划分及对应产品尺寸，说明技术优势。
• 表6：展示腾讯在互联网电视领域的投资情况，体现合作重要性。
• 表7：展示收入预测，显示海外业务高增长。
• 表8：展示成本费用假设，显示费用控制成效。
• 表9：展示盈利预测结果，显示公司盈利能力提升。
• 表10：展示行业估值比较，凸显TCL的估值优势。

总结

TCL多媒体凭借其强大的品牌影响力、海外业务的持续增长以及在国内市场的结构优化，展现出强劲的市场竞争力。随着高世代面板产能释放和消费升级，公司未来盈利能力和市场地位有望进一步提升。与腾讯的合作进一步强化了其在互联网电视领域的布局，为未来增长提供新的动力。