20240424-国海证券-坤恒顺维-688283.SH-2023年报与2024一季报点评__公司研究产品矩阵日益完善_经销收入大幅增长_5页_248kb

坤恒顺维2023年和2024年一季度业绩表现突出，实现了营收和净利润的大幅增长。2023年营业收入同比增长1508%，归母净利润同比增长720%；2024年一季度营业收入同比增长2874%，归母净利润同比增长1082%。公司拳头产品竞争优势凸显，无线电测试仿真仪器及系统方案营收同比增1308%，毛利率提升至68.14%；HBI模块化组件形成批量化销售，营收同比增长8705%。公司通过建立核心经销渠道，2023年经销收入同比增长16090%。

公司产品矩阵持续丰富，2023年发布了高性能 KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，拓展应用到无线通信、卫星监测和航空领域。此外，公司持续推进矢量网络分析仪和综合测试仪的研发，以满足卫星地面通信终端的一致性测试需求。研发费用同比大幅增长6273%至57亿元，导致整体毛利率提升15.4个百分点至68.01%。

公司于2024年2月发布股权激励计划，提出2024-2026年三年营收增长率不低于30%/30%/30%的考核目标，彰显了对未来发展的信心。

2024年一季度，虽然核心产品保持增长，但高研发费用（同比增长4792%）导致利润增长速度低于营收增速。预计2024-2026年营业收入分别为315亿元、398亿元和515亿元，归母净利润预计为107亿元、140亿元和181亿元，维持“买入”评级，目标PE分别为29倍、22倍和17倍。

风险因素包括客户拓展不及预期、新产品研发进度延迟、元器件供应紧张、核心技术人员流失、毛利率下滑及二级市场波动等。