20220824-财通证券-坤恒顺维-688283.SH-拳头产品国产替代加速_从单品向解决方案迈进_3页_689kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对某公司进行覆盖，给予“增持”投资评级。公司2022年上半年实现营业收入0.59亿元（+51.9%），归母净利润0.12亿元（+179.1%），扣非归母净利润0.11亿元（+235.4%），毛利率为67.0%（同比提升4.5pct），净利率为20.5%（同比提升9.3pct）。公司主要产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等技术领先，市场竞争力强，产品已进入军工、商用通信等多个领域。

主要观点

产品竞争力突出：公司拳头产品技术过硬，能够对标国际高端仪器品牌，如是德科技、罗德施瓦茨，具备显著的市场竞争优势。
客户群体扩展迅速：产品已深入商用通信、国防、电子等领域，并导入多个国家级、省级科研实验室和计量实验室，客户资源稳步拓展。
业务模式升级：公司从单品销售向整体解决方案升级，复杂电磁环境下设备性能评估系统、自动测试系统等解决方案订单持续增长。
研发投入显著增加：2022H1研发费用同比大增83.4%，研发费用率达28.6%，研发费用率同比提升4.9pct，显示公司对技术创新的高度重视。
产品矩阵逐步完善：高性能频谱分析仪、矢量网络分析仪、HBI平台架构下的通用接收机和矢量信号收发信机等产品快速推进，形成较为完备的射频类仪器产品体系。

关键信息

盈利预测

年度	营业收入（亿元）	收入增长率（%）	归母净利润（亿元）	净利润增长率（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	2.42	48.68	0.84	65.28	1.00	64.86
2023E	3.25	34.01	1.17	39.43	1.39	46.52
2024E	4.42	36.05	1.56	33.38	1.86	34.87

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	69%	63%	65%	66%	66%
净利率	34%	31%	35%	36%	35%
ROE（%）	34%	28%	9%	12%	13%
ROA（%）	22%	19%	8%	10%	12%
ROIC（%）	32%	25%	9%	11%	13%
资产负债率	36%	31%	10%	12%	13%
流动比率	2.70	3.03	8.31	6.97	6.55
速动比率	1.93	2.22	7.33	6.09	5.50
三费/营业收入（%）	15%	15%	13%	11%	12%
EPS（元/股）	0.71	0.81	1.00	1.39	1.86
BVPS（元/股）	2.07	2.86	10.60	12.00	13.85
PE（倍）	0.00	0.00	64.86	46.52	34.87
PB（倍）	0.00	0.00	6.10	5.40	4.67

风险提示

新产品研发进度与推广不及预期
核心客户流失
原材料价格大幅波动
下游行业研发投入不及预期

估值分析

公司当前PE估值为64.86倍（2022E），预计未来三年PE估值将逐步下降，分别为46.52倍（2023E）和34.87倍（2024E）。随着收入和利润的持续增长，公司估值有望进一步优化。

总结

该公司凭借其在射频类仪器领域的技术优势，已成功打入军工、商用通信等多个高附加值市场，客户群体持续拓展。公司研发投入显著，产品矩阵逐步完善，业务模式向整体解决方案升级，展现出良好的增长潜力。尽管面临一定的市场与研发风险，但其强劲的财务表现和市场前景仍使其具备较高的投资价值，因此首次覆盖给予“增持”评级。

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