深度报告-20220217-国信证券-中国平安-601318.SH-稳增长政策提升存量保单价值_46页_3mb

中国平安（601318）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国平安在稳增长政策背景下的投资价值，认为其具备成为股票市场投资主线的潜力，并给出了合理的估值区间和目标价。

主要观点

• 稳增长政策利好寿险行业：降准、降息和基建回暖等政策将提升长期利率，而寿险企业因其长期限资金的特性，能够享受长期利率提升带来的收益。
• 资产质量改善：寿险企业持有的房地产资产在2021年风险较高，随着经济修复，资产质量有望改善，进一步提升寿险企业估值。
• 存量保单价值重估：在经济预期改善阶段，存量保单的价值重估是股价的主要驱动力，而新单增速对当前股价影响有限。
• 目标价设定：基于多种估值方法，将中国平安目标价定为66-72元，维持“买入”评级。若经济预期兑现，未来将上调目标价。

关键信息

• 当前股价：53.28元
• 目标价：66-72元（33%溢价空间）
• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为6.67元、7.08元、7.94元，利润增速分别为-18.22%、6.22%、12.15%
• 估值方法：
  • 黄金有价模型：66-70元
  • 绝对估值：71.16元
  • 相对估值：75-86元

主要分析

稳增长政策与寿险收益

稳增长政策推动降准、降息，有助于提升长期利率，从而提高寿险企业长期资产收益。同时，经济修复改善资产质量，使寿险企业受益。

成长复盘与市场份额

中国平安在2020年ROE达19%，主要得益于重疾险的高市场份额。但市场份额逐步下滑，尤其受疫情和渠道多元化影响。尽管如此，其代理人渠道的人均新业务价值仍处于高点，为市场份额稳定提供支撑。

竞争格局与战略可持续性

国际经验表明，专属代理人战略有助于保障型业务的长期发展。中国平安的代理人渠道具备较强的运营实力，且其战略具有可持续性。

投资建议

• 目标价：66-72元，维持“买入”评级
• 股价驱动因素：宏观经济提振、资产端改善、存量保单价值重估
• 风险提示：经济修复不及预期、新单下滑加剧、美元加息冲击

盈利预测与财务指标

估值模型分析

黄金有价模型

• 公式：寿险企业市值 = β × 存量保单业务价值 + α × 新一年业务价值
• 假设：
  • β（存量保单估值倍数）设为0.5
  • α（增量保单估值倍数）设为7
• 结果：每股价格56.43元

绝对估值模型

• 情景假设：新业务价值持续下滑，其余业务板块营业利润年增8%
• 结果：每股价格约为71.16元

相对估值模型

• PEV估值：基于内含价值，对应股价86元
• PB倍数：基于历史40%分位，对应股价75元

同业比较

ROE排名

中国平安在5年平均ROE上位居行业第一，达19%，远超其他寿险企业。

ROE构成分析

• 权益乘数：中国平安最高，反映其优质负债结构
• 净利润率：仅次于友邦保险，显示其高盈利能力
• 总资产周转率：相对较低，但由负债战略决定

市占率对比

• 2015年：74%
• 2020年：30%
• 重疾险市场份额持续下滑，但代理人渠道支撑其竞争力

风险提示

• 经济修复不及预期
• 新单下滑加剧
• 美元加息冲击

结论

中国平安在稳增长政策下具备投资价值，其存量保单价值重估和资产端改善是股价上涨的主要驱动力。未来随着经济修复和政策持续，目标价有望进一步上调。