20220217-国海证券-海丰国际-01308.HK-亚洲集运细分龙头_RCEP带来时代发展新机遇_46页_2mb

海丰国际总结

核心内容

海丰国际是亚洲领先的区域型集运公司，具备较强的盈利能力与市场竞争力。公司自上市以来实现连续14年盈利，净利率不断逆周期提升，历史年化ROE高达21.15%，远超行业平均水平。公司作为我国最大的民营航运物流公司，同时也是中国第3、世界第16大班轮公司，具有良好的行业地位和市场前景。

主要观点

• 行业β优势：亚洲区内市场是世界第二大集运市场，货量增速常年领先，供需相对平衡，且大型国际班轮公司对区域市场的参与度较低，竞争压力小。
• 公司α优势：公司通过服务差异化、物流综合化与运营高效化构建了独特的竞争优势。提供高频短途海运服务，整合海陆物流网络，提升客户粘性；通过标准化船型与自有化战略，提高船舶周转率与成本控制能力。
• 短期高景气：受益于欧美供应链危机带来的运力虹吸效应与亚洲区内经济复苏，公司短期内有望实现高盈利增长。
• 长期增长机遇：RCEP的正式生效将为亚洲区内市场带来长期增量，推动区域贸易自由化和产业链整合，公司作为区域领先物流服务商，将充分受益。

关键信息

市场表现

• 海丰国际在2020年12月至2022年12月期间，主营收入分别增长至2873百万美元、3357百万美元与2781百万美元，归母净利润分别增长至1151百万美元、1482百万美元与900百万美元。
• 公司的PE、P/B、P/S等估值指标呈现波动，但整体保持在合理区间。

运营与财务表现

• 公司通过“小船化”、“标准化”策略，提升船舶利用率与成本控制能力，自有运力占比达82.6%，行业领先。
• 资产周转率表现优异，公司通过灵活的航线运营策略，实现船舶无闲置、无滞留的高效运营。
• 运费收入和陆地物流收入增长显著，客户粘性增强，盈利稳定性提升。

RCEP带来的机遇

• RCEP是全球最大的自由贸易区，覆盖人口、GDP与贸易额均居世界前列，预计推动区域贸易增长，提升海运需求。
• RCEP实施后，区域内零关税税目比例将显著提升，特别是中日韩之间，有助于推动区域产业链整合与贸易便利化。
• 原产地规则放宽将降低外贸企业的享惠门槛，促进中间品贸易，为海丰国际等综合物流服务商提供新的市场空间。

投资评级

• 国海证券首次覆盖海丰国际，给予“增持”评级。
• 公司2021-2023年预计营业收入分别为28.73亿美元、33.57亿美元与27.81亿美元，归母净利润分别为11.51亿美元、14.82亿美元与9.00亿美元。
• 公司具备较强的抗周期能力，且在区域细分市场中具有显著优势，未来有望持续受益于RCEP带来的长期增量红利。

风险提示

1. 运力大规模扩张风险
2. 世界经济衰退风险
3. 油价大幅上涨风险
4. 汇率波动风险
5. 自然灾害风险
6. 行业景气度不确定性

盈利预测

总结

海丰国际凭借其在亚洲区内的优质细分市场布局与多元化经营策略，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。在短期高景气周期中，公司有望实现业绩高增长；在RCEP带来的长期市场机遇下，其综合物流服务能力将获得进一步提升，为公司创造更大的发展空间。国海证券首次覆盖该公司，给予“增持”评级，认为其未来增长潜力较大，具备长期投资价值。