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疫苗行业专题总结：从全球化视野看国内重磅疫苗市场空间

核心内容

疫苗行业正迎来快速发展期，国内二类苗市场有望在2018年后进入新一轮扩容。这一变化主要得益于近年来重磅疫苗的陆续上市，包括DTaP-Hib四联苗、AC-Hib三联苗、EV71疫苗、二价HPV疫苗、四价HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗、九价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗、四价流感疫苗等。这些疫苗不仅提升了市场增长潜力，也推动了企业业绩的显著提升。

主要观点

1. 行业增长潜力大：疫苗是品种为王的行业，未来5年将是疫苗行业的黄金发展期。
2. 市场表现亮眼：2018年以来，康泰生物、长生生物、智飞生物、沃森生物等疫苗企业涨幅显著，反映出市场对疫苗行业的乐观预期。
3. 新型疫苗与多价多联疫苗双轮驱动：新型疫苗代表增量市场，多价多联疫苗则代表存量市场的替代，两者共同推动市场扩容。
4. 行业壁垒高、竞争格局稳固：疫苗研发周期长、技术壁垒高，此前由中生集团六大所及昆明所主导，但近年来民营企业逐渐崛起。
5. 疫苗具有较强的盈利能力：疫苗生产周期短，且拥有规模优势，毛利率普遍在90%以上。
6. 消费升级推动二类苗需求增长：家长对婴幼儿接种新型疫苗与多价多联疫苗的意愿增强，推动市场扩张。

关键信息

1. 全球疫苗市场概况

• 全球疫苗市场规模年均复合增速约为2.8%，2015年为275.5亿美元，预计2020年将达到347亿美元。
• 前四大疫苗巨头（葛兰素史克、赛诺菲、默沙东、辉瑞）合计销售额占全球市场总额的80%以上。
• 全球已上市疫苗约70种，可预防36种感染性疾病。

2. 国内疫苗市场发展

• 中国是全球最大的疫苗生产国，2015年批签发疫苗数量为5亿-10亿瓶（支）。
• 一类疫苗市场由国有企业主导，2015年占比约79%，而二类疫苗市场由民营企业主导，占比约41%。
• 一类疫苗市场占比逐年下降，二类疫苗市场则呈现逐年增长趋势。

3. 重磅疫苗市场空间

13价肺炎球菌结合疫苗

• Prevnar13是目前全球最畅销的肺炎球菌疫苗，2017年在美国销售额达63.49亿美元。
• 中国尚未将其纳入国家免疫规划，但已有4家厂商进入临床阶段，预计2020年左右上市。
• 2025年国内市场规模有望达到96亿元，净利润48亿元。

HPV疫苗

• HPV疫苗是全球销售额仅次于13价肺炎球菌疫苗的重磅品种，2017年Gardasil/Gardasil9合计销售额约23.08亿美元。
• 中国HPV疫苗存量市场巨大，保守估计超过百亿元。四价HPV疫苗有望成为未来主流，若渗透率超过10%，市场规模将超过300亿元。

五价口服轮状病毒疫苗

• 默沙东RotaTeq已获得国内生产批件，预计2018年下半年上市，对单价疫苗具有较大替代空间。
• 国内五价口服轮状病毒疫苗市场潜力巨大，每年轮状病毒腹泻门诊病例约250万，住院病例约23万，医疗花费近8亿元。

重点推荐上市公司

1. 智飞生物

   • 核心产品AC-Hib三联苗进入快速放量期。
   • 独家代理默沙东四价与九价HPV疫苗、五价口服轮状病毒疫苗，将显著提升业绩弹性。
   • 在研品种微卡已被纳入优先评审名单，有望形成肺结核“诊断筛查+预防+治疗”全产品链布局。

2. 康泰生物

   • 研发管线丰富，核心产品四联苗处于高速放量期。
   • 未来几年内，第三代狂犬病疫苗、13价肺炎结合疫苗、sIPV等重磅品种将陆续上市，为公司持续增长提供保障。
   • 具备成长为业内龙头的潜力。

风险提示

• 行业政策调整风险。
• 疫苗销售不达预期。
• 研发进度不达预期。

投资评级

• 智飞生物：买入-A，目标价56.00元。
• 康泰生物：增持-A，目标价72.00元。

市场前景

• 随着新型疫苗与多价多联疫苗的不断推出，国内疫苗市场将迎来新的增长机遇。
• 疫苗行业具备高壁垒、高利润、快速放量等特点，未来5年将是行业发展的黄金期。
• 重点关注具备丰富研发管线、销售能力强、产品具有市场竞争力的疫苗企业。