深度研究：_从三大效应看出口韧性-20210412-华泰证券-21页_1mb

从三大效应看出口韧性

报告核心观点

本报告通过定量拆解我国出口增速，将其分为总量效应、结构效应和份额效应，分析其背后驱动因素及未来趋势。报告指出：

• 我国出口增速主要由全球对机电产品等的需求提升驱动，而非单纯的“替代效应”。
• 疫情期间，全球需求结构与我国出口结构更为匹配，使结构效应成为支撑出口增长的主要因素。
• 份额效应并非普遍存在，仅在少数商品（如抗疫物资、机械设备等）中有所体现。
• 疫情后，我国出口韧性有望持续至二季度末至三季度，但之后随着外需结构回归常态，出口可能面临回落风险。

出口增速的拆解

三类效应的定义

1. 总量效应：反映海外商品总进口需求对我国出口的拉动。
2. 结构效应：反映海外进口结构变化对我国出口的影响，即外需与我国出口结构的匹配程度。
3. 份额效应：反映我国商品在海外进口中的份额变化，体现对海外生产的替代作用。

三类效应的计算方式

• 总量效应：直接以海外总进口增速衡量。
• 份额效应：通过计算各类商品从中国进口增速与全球进口增速的差值，并按其在中国进口金额中的占比加权得出。
• 结构效应：通过计算海外总进口结构与我国出口结构的差异，得出结构效应的数值。

各类效应的表现

• 总量效应：海外刺激政策推动外需总量强劲，甚至超过疫情前趋势。
• 结构效应：疫情后海外需求结构变化，使我国出口增速显著提升，成为主要支撑因素。
• 份额效应：相对有限，仅部分商品如抗疫物资、机械设备等表现出显著的份额提升。

商品层面的出口逻辑

主要商品出口表现

• 机电产品（HS85）：出口增速主要由全球需求提升驱动，我国并未显示出显著的替代效应，份额与疫情前基本持平。
• 机械设备（HS84）：需求效应和份额效应并存，对欧美国家（如墨西哥）的替代效应显著。
• 家具、车辆及其零件（HS94 & HS87）：增长主要由需求带动，替代效应不明显。
• 抗疫物资：由于全球产能受限，我国凭借产业链优势成为主要供应国，但其份额提升主要源于补充效应，而非挤出效应。

往后看，出口的韧性可以维持吗？

海外供给修复的影响

• 替代效应减弱：随着海外生产恢复，我国对全球生产的替代效应将减弱，但影响可控（预计负向拉动不超过5%）。
• 需求效应增强：海外对中间品和资本品的需求提升，将带动我国相关产品出口增长。

海外需求复苏的影响

• 总量效应趋于稳定：财政刺激虽支撑外需，但后续复苏更多体现在服务业，对商品需求拉动有限。
• 结构效应仍具支撑：短期内，房地产周期、补库周期和收入效应仍支撑我国出口结构效应。
• 出口韧性维持至三季度：短期内出口仍强，但之后可能面临回落风险。

风险提示

1. 海外疫苗接种推进不及预期，可能导致疫情反复，影响供给和需求复苏。
2. 美股爆发黑天鹅事件，可能引发全球资本市场波动，影响我国出口。

关键信息总结

主要商品出口分析

结论

我国出口韧性主要由需求结构匹配和海外需求增长驱动，短期内有望维持，但随着外需结构回归常态，出口可能面临一定回落风险。未来出口增长可能更多依赖疫情催生的持续性需求、收入效应以及美国基建计划带来的资本品需求。