20220721-山西证券-从价格与数量效应视角看上半年的出口韧性_11页_1mb

2022年上半年出口韧性分析总结

核心内容

2022年上半年，中国出口表现出较强的韧性，尽管部分出口领先指标已出现回落迹象，但整体出口金额同比增速仍超10%，超出市场预期。这种韧性主要来源于价格效应的拉动，而非数量效应的支撑。随着国内疫情逐步缓解，出口逻辑将更多转向需求端，预计下半年出口将面临回落压力。

主要观点

• 出口韧性来源：价格效应成为支撑出口增长的关键因素，而出口数量已出现收缩趋势。
• 量价效应拆分：出口金额=出口价格×出口数量，通过分析出口货运量和出口均价，可将后疫情时代的出口分为三个阶段：
  1. 量增价跌：2020年3月-2020年9月
  2. 量价齐升：2020年10月-2021年10月
  3. 量跌价涨：2021年11月-2022年6月
• 结构分化：不同出口产品的量价效应表现差异显著，可分为四类：
  1. 量跌价涨：如水产品、粮食、手机、集成电路、成品油、肥料等，价格效应支撑明显。
  2. 量增价稳：如箱包、汽车（包括底盘），数量效应支撑较强。
  3. 量价双弱：如家电、船舶，出口景气度明显走低。
  4. 量价齐升：如鞋靴、钢材、铝材，出口保持高景气。

关键信息

1. 价格效应主导出口韧性

• 2022年上半年，尽管出口数量出现收缩，但价格的大幅上涨掩盖了这一趋势，使得出口金额仍保持较高增速。
• 世界银行将2022年全球经济增长预期从4.1%下调至2.9%，显示外需支撑逐步减弱。

2. 不同产品表现分化

• 水产品：出口增速高，主要受价格效应拉动，但数量效应持续拖累。
• 粮食：出口增速维持低位，数量效应拖累明显。
• 箱包：出口高增主要依赖数量效应，价格效应贡献较低。
• 鞋靴：受到量价共振拉动，但以数量为主。
• 家电与船舶：量价双弱，出口景气度下行。
• 手机：数量效应持续拖累出口增长。
• 集成电路：量价效应切换明显，价格效应支撑较强。
• 汽车：数量效应贡献超60%，尽管景气度略有下行，但出口金额增速仍维持高位。
• 钢材与铝材：在俄乌冲突后呈现量价双强，出口高景气。

3. 下半年展望

• 外需回落：全球经济增长预期下调，叠加欧美加息紧缩政策，价格效应缓冲作用减弱。
• 数量效应拖累：出口数量持续收缩，预计对出口增速形成拖累。
• 结构性亮点：汽车、传统消费品（如箱包、鞋靴）、铝材等产品因量价齐升或量增价稳，有望成为出口增长的亮点。

风险提示

1. 全球流动性收紧：欧美央行可能超预期加息缩表，引发全球流动性收紧。
2. 宏观经济增速下滑：国内经济环境复杂，需警惕增速超预期下滑。
3. 全球疫情反复：新变异株或“猴痘”等疫情可能对全球经济造成冲击。

图表目录

• 图1：从CCFI与新出口订单看，出口景气度已回落
• 图2：出口价格指数高增，数量指数已开始收缩
• 图3：我国后疫情时代的出口可分为三个阶段
• 图4：水产品出口增速仍高，价格效应拉动为主
• 图5：粮食出口维持低位，数量效应拖累明显
• 图6：箱包的出口高增主要来自数量效应的提振
• 图7：鞋靴受到量价共振拉动，但仍以数量为主
• 图8：家电出口景气度下行，量价双弱
• 图9：手机出口数量效应持续形成拖累
• 图10：集成电路出口的相对韧性源于价格支撑较强
• 图11：汽车出口维持高景气，数量效应贡献超60%
• 图12：成品油出口增速回落，数量效应严重拖累
• 图13：肥料出口自2月起转负，数量效应拖累明显
• 图14：钢材出口自俄乌冲突爆发后量升价涨
• 图15：铝材出口量价双强，2022年上半年高景气

表格目录

• 表1：2022年上半年我国主要出口产品的4类量价效应组合

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