央行一季度调查报告点评：企业经营显著承压，居民消费意愿降低-20200430-华创证券-15页_1mb

债券市场分析报告总结（2020-04-30）

核心内容

2020年一季度，中国经济受到新冠疫情的显著影响，企业经营承压，居民消费意愿下降，整体经济景气度较弱。央行调查报告显示，企业家对未来经济预期更为悲观，而银行家虽也悲观但程度较轻。企业贷款需求有所增强，但企业经营状况明显恶化，订单和盈利均大幅下滑，同时受海外疫情影响，外需减弱，企业全面复产仍存阻力。居民就业和收入预期下调，消费意愿下降，旅游、娱乐等消费支出显著减少，但教育和医疗保健支出略有增加。物价预期指数回落，全年通胀压力不大。

主要观点

• 经济景气度弱：一季度经济受疫情影响显著，银行家和企业家对经济景气判断均较为悲观，企业家对未来经济预期更差。
• 企业经营承压：企业景气指数和盈利指数大幅回落，现金流紧张，订单减少，外需影响大于内需。
• 居民消费意愿降低：居民就业和收入预期下降，倾向于储蓄比例上升，旅游消费意愿显著降低。
• 货币政策宽松：央行货币政策感受指数上升，显示政策边际宽松，后续可能进一步降息。
• 债市表现：短端利好确定，长端收益率逐步下行，曲线可能由牛陡转为牛平，关注5月供给压力对债市的影响。

关键信息

一、央行一季度调查报告要点

• 经济景气度：银行家宏观经济热度指数为6.5%，环比下降24.5个百分点；企业家宏观经济热度预期指数为12.4%，环比下降19.5个百分点。
• 企业经营状况：企业景气指数为30.3%，盈利指数为22.3%，环比分别下降25.2和35个百分点；出口订单指数和国内订单指数分别为17.4%和19.1%，环比分别下降31.7和24.1个百分点。
• 居民消费：倾向于“更多储蓄”的居民占比上行至53%，倾向于“更多消费”的居民比例下降至22%；旅游支出倾向下降9.3个百分点。
• 物价预期：物价预期指数环比小幅下行至63.2%，全年通胀压力不大。

二、利率债市场复盘

• 资金面：隔夜资金价格边际下行，资金情绪指数维持在40左右，非银资金情绪指数维持在45左右。
• 活跃券收益率：10年期国债活跃券收益率下行2.27BP至2.4775%，10年期国开活跃券收益率下行1BP至2.855%。
• 国债收益率曲线：整体收益率下行，显示市场对经济前景的悲观情绪。
• 国开收益率曲线：收益率曲线变动显示长端收益率走低，曲线可能由牛陡转为牛平。

三、信用债市场复盘

• 中短票收益率：长期收益率下行1BP，中长期信用利差走扩2-3BP。
• 城投债收益率：中长期收益率下行1BP，中长期利差走阔1-3BP。
• 成交活跃度：信用债成交活跃度较上一交易日小幅提升，部分个券出现异常成交。
• 异常成交个券：如19建七02、14上实02、16电建01等，偏离估值10BP以上，显示市场情绪波动。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对债市造成冲击。
• 逆周期政策加码超预期：可能影响市场走势。

债市展望

• 短期：短端利好确定，债市配置力量充足。
• 长期：长端收益率逐步反应流动性宽松利好，期限利差压缩，曲线可能由牛陡转为牛平。
• 关注点：5月供给压力可能对债市造成小幅扰动。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强，分别来自不同高校及金融机构。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士。
• 助理研究员：陈甲，武汉大学经济学硕士。

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