20221216-安信证券-11月经济数据解读_经济进一步回落_曙光何时乍现__13页_1mb

2022年11月经济数据总结

核心内容概览

2022年11月经济数据全面回落，显示外需持续走弱、内需疲软以及疫情扰动对经济的拖累。尽管基建投资逆势上行，但整体经济复苏动能偏弱，预计2023年第一季度仍将面临下行压力。中长期来看，随着出口预期回升、消费逐步改善及房地产政策调整，经济有望在2023年第二季度开始趋于回升。

主要观点

1. 出口持续回落，外需承压

• 11月出口当月同比大幅下滑至-8.7%，较前值-0.3%明显回落。
• 出口三分项（居民消费、工业生产等）增速也同步下行。
• 2021年8-11月出口基数较高，叠加海外高通胀与加息周期，外需疲软。
• 全球PMI连续5个月回落，11月降至48.8%，连续三个月低于荣枯线。
• 预计2023年一季度出口仍将承压，复苏需等待海外经济触底。

2. 消费反弹动能减弱

• 11月社零同比增速为-5.9%，较上月回落5.4个百分点。
• 消费修复节奏偏弱，疫情反复与居民消费信心低迷是主因。
• 11月31个大城市城镇调查失业率仍处于高位，居民收入增长乏力。
• 预计2023年第一季度消费难以强劲复苏，需等待政策效果显现和疫情缓解。

3. 基建投资逆势上行

• 11月基建投资当月同比从12.8%升至13.9%，稳增长力度仍强。
• 5000多亿专项债限额已基本发行完毕，政策性金融工具持续发力。
• 基建投资累计同比从11.4%升至11.7%，但反弹动能边际减弱。
• 冬季施工淡季临近，预计基建增速上行空间有限。

4. 制造业投资持续回落

• 11月制造业投资当月同比从6.9%回落至6.2%，创年内新低。
• 出口下行、内需不足及企业盈利收缩是主要拖累因素。
• 尽管8-9月政策支持下制造业投资一度反弹，但10月起动能减弱。
• 预计2023年第一季度制造业投资增速将继续下行。

5. 房地产销售与投资持续低迷

• 11月房地产销售面积同比增速降至-33.3%，投资同比增速进一步下滑至-19.9%。
• 地产销售与投资均处于磨底阶段，修复过程缓慢。
• 房地产政策已发生质变，但销售和投资回暖仍需时间。
• 预计2023年第二季度房地产销售或开始小幅回升。

6. 工业生产增速进一步回落

• 11月工业增加值当月同比从5.0%降至2.2%，季调环比为-0.31%。
• 工业生产受疫情反复和需求疲软影响，修复空间受限。
• 核心CPI维持低位，反映内需持续偏弱。

关键信息

政策与展望

• 短期展望：2023年第一季度经济仍面临下行压力，出口、消费、地产及工业生产均未明显改善。
• 中长期展望：
  • 出口：预计2023年第二季度起，随着欧美经济触底，美联储结束加息周期，出口有望回升。
  • 消费：疫情政策优化后，预计2023年第二季度消费将逐步改善。
  • 地产：房地产政策已发生质变，销售与投资修复或将从2023年第二季度开始。
  • 基建与制造业：政策支持下，基建仍是重要稳增长力量，制造业投资有望在出口回升带动下上行。

债市策略

• 当前形势：经济基本面较弱，债市收益率快速上行。
• 策略建议：近期债市按政策面定价，但不建议过度追涨。
• 品种选择：短久期品种可能更具吸引力。
• 风险提示：疫情发展、房地产市场及海外经济超预期变化可能对经济复苏构成威胁。

风险提示

• 疫情出现大规模反弹可能继续压制消费。
• 房地产市场超预期下行或延缓复苏进程。
• 海外经济超预期下滑可能进一步拖累出口。

总结

11月经济数据全面回落，外需疲软、内需不足及疫情扰动是主要拖累因素。出口、消费、房地产和工业生产均表现不佳，仅基建投资逆势上行。短期经济复苏动能偏弱，预计2023年第一季度仍将承压。中长期来看，随着出口回暖、消费改善及地产政策调整，经济有望在2023年第二季度逐步回升。债市在当前环境下表现偏强，但需谨慎对待，短久期品种更具配置价值。