20220419-华泰期货-宏观大类专题_经济下行压力进一步加大_内盘资产短期仍难乐观_15页_1mb

经济下行压力进一步加大 内盘资产短期仍难乐观

核心内容

当前国内经济面临较大的下行压力，投资、消费、出口三大分项增速全面放缓，仅有基建投资表现相对强劲。尽管财政和货币政策有所发力，但整体效果仍显温和，资产价格短期内难以乐观。

主要观点

• 经济数据疲软：2022年一季度GDP当季同比为4.8%，环比增长放缓至1.3%。消费、投资和出口增速均出现明显下滑，尤其是社会消费品零售总额当月同比降至-3.5%，餐饮收入更是暴跌至-16.4%。
• 投资承压：固定资产投资完成额累计同比增长9.3%，较前值12.2%明显下滑。其中，房地产投资增速接近负增长，仅为0.7%，而制造业投资增速也大幅回落至15.6%。
• 基建发力：基建投资增速回升至10.5%，成为稳增长的重要支撑。重点投向风电、光伏、能源等新基建以及水利、环境等项目，对有色板块形成一定利好。
• 消费修复困难：疫情反复导致线下消费和服务业增速放缓，居民收入和就业承压，消费端长期驱动力减弱。
• 政策托底：中央政府持续推动稳增长政策，包括专项债券加快发行、降准释放流动性、房地产政策放松等，但政策传导周期较长，短期内对经济的提振作用有限。
• 资产表现偏弱：在“弱衰退”阶段，A股整体表现弱势，商品市场中能源、非金属建材等板块跌幅显著，工业品整体偏弱。

关键信息

一、3月经济数据一览

二、政策托底与经济表现

• 财政政策前置：专项债券额度提前下达，大部分已发行完毕，预计在2022年二、三季度加快使用，形成更多实物工作量。
• 货币政策宽松：4月降准落地，释放约5300亿元流动性，但市场已充分预期，流动性改善对资产价格利好有限。
• 房地产政策松绑：全国70余城市出台房地产松绑政策，但销售和信心仍低迷，地产投资仍是经济短板。
• 制造业投资承压：制造业PMI跌破枯荣线，设备购置增速回落，显示制造业投资扩张面临更大压力。
• 库存周期见顶回落：2021年12月-2022年2月工业企业库存持续下降，库存去化阶段不利于制造业投资。

三、大类资产表现分析

• 股市表现：在“弱衰退”阶段，A股整体偏震荡，多数指数下跌，上涨概率低于50%。
• 商品表现：能源、非金属建材、软商品等板块下跌概率超过70%，表现最疲软；化工、有色等板块下跌概率也在66%左右。

结论

国内经济面临多重压力，短期难以扭转下行趋势。虽然基建投资有所发力，但政策传导仍需时间，对经济托底效果有限。消费和房地产市场恢复乏力，资产价格表现偏弱。未来需关注更多经济筑底信号和政策落地效果，以判断经济是否逐步企稳。