2018年A股中期策略：守住流动性，博弈政策期-20180619-山西证券-46页-2mb

2018年A股中期策略总结

核心内容概述

2018年A股市场面临宏观经济下行压力和信用风险上升的双重挑战，政策面和市场流动性成为关注重点。整体来看，市场在震荡中缓慢修复，需关注相对确定的行业和个股，以应对不确定的市场环境。

主要观点与关键信息

宏观经济：虽有韧性，但难言反转

• 全球经济与贸易摩擦：中美贸易摩擦加剧，影响出口；全球经济增长放缓，增加了我国经济的不确定性。
• 国内消费疲软：可支配收入增速低，抑制消费增长；社会消费品零售总额同比增速下滑，消费增长面临压力。
• 经济结构转型：我国经济已从人力与资本驱动转向科技驱动，需通过技术创新和TFP（全要素生产率）提升实现长期增长。

政策拐点与行业机遇

• 扩大内需：通过减税、扶贫、科技创新、基建地产等政策推动内需增长。
• 减税脱贫：个税起征点提升至5000元，释放约一万亿人民币消费潜力；扶贫政策有助于释放4300万贫困人口的消费能力。
• 科技创新：国家加大对高端制造业和战略新兴产业的投入，推动经济发展。
• 基建地产：作为短期稳增长的重要手段，基建与地产行业可能迎来政策支持。

货币政策与流动性

• 去杠杆成果：资金空转问题改善，去杠杆初步目标达成。
• 边际放松：考虑到信用风险和经济下行压力，下半年货币政策可能边际放松，央行将通过降准和公开市场操作维持市场流动性。
• 金融监管调整：监管力度将适当调整，以缓解市场压力。
• 信用风险：信用债违约频发，可能诱发系统性风险；需警惕流动性紧缩。

企业盈利与财务状况

• 盈利能力提升：一季度各板块净利润增长，尤其是创业板和深证主板。
• 现金流风险：多数板块经营活动现金流为负，影响盈利质量；货币资金增速低于短期债务增速，增加违约风险。
• 行业差异：通信、食品饮料、采掘、化工等板块盈利表现较好，而传媒板块商誉较高，存在减值风险。

估值情况

• 各指数估值：上证A股、深证A股、创业板、中小板估值均低于历史均值，其中创业板估值最高。
• 分行业估值：通信、国防军工、计算机PE较高；银行、钢铁、房地产PE较低。食品饮料、医药生物、计算机PB较高；银行、钢铁、采掘PB较低。
• 国际对比：上证A股PE处于历史低位，具备一定估值优势；创业板指与纳斯达克估值差距缩小。

下半年政策主题前瞻

• 北京奥运会10周年：对资本市场影响有限，持续性不强。
• 中非合作论坛峰会&“一带一路”5周年：有望推动政策支持，特别是非洲相关产业，成为市场焦点。
• 中国国际进口博览会&改革开放40周年：具有重要影响力，可能带来政策利好。

行业配置建议

风暴眼中抓紧流动性

• 避险策略：优先选择现金流稳定、业绩增长可靠的行业，如食品饮料、家电、医药龙头。
• 风险规避：避免存在信用风险、盈利质量差、缺乏内生增长能力的公司。

货币政策维稳，高弹性板块受益

• 高弹性行业：科技成长股和优质次新股可能受益于货币政策宽松。
• 地产链条：地产相关行业可能受益于政策边际放松，建议关注龙头股。

地产基建蓄势待发

• 基建投资：下半年可能更加积极，尤其在新疆、西藏、长三角、珠三角和京津冀地区。
• 房地产政策：坚持“房住不炒”，通过租赁房、共有产权房等方式增加有效供给，稳定市场。

结论与展望

2018年A股市场在宏观经济压力与信用风险背景下，整体呈现震荡修复态势。投资者应关注政策拐点、流动性变化及行业基本面，优先选择具备稳定现金流和防御特性的行业，如食品饮料、医药、家电等。同时，科技成长股和基建地产行业可能在政策支持下迎来阶段性反弹机会。