20220828-国金证券-晶科能源-688223.SH-单瓦盈利持续提升_N型产品优势明显_4页_1mb

晶科能源 (688223.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

晶科能源是一家在光伏组件领域具有领先地位的公司，近期获得了“买入”评级。公司2022年半年度报告显示，其上半年营业收入达到334.07亿元，同比增长112.44%，扣非归母净利润达到8.03亿元，同比增长299.20%。2022年第二季度单季度营收187.26亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长111.34%，环比增长67.67%。公司预计2022年全年组件出货量将达到35-40GW，且N型组件出货规模有望达到10GW。

主要观点

• 单瓦盈利持续提升：2022年第二季度组件扣非单瓦盈利为0.049元/W，环比提升0.012元/W，且N型TOPCon组件在价格上较常规组件有单瓦0.1元/W的溢价。
• N型技术领先：公司在N型TOPCon技术的研发和量产方面处于行业领先，效率超过24.8%，且预计年底将形成35GW的N型电池产能，规模位居行业首位。
• 市场拓展：公司全球组件出货市场中，欧洲、中国、亚太及新兴市场分别占27%、26%、20%、19%，北美市场仅占8%。分销出货占比提升至50%，大尺寸产品出货占比超80%。
• 财务表现：公司2022年预计归母净利润为28.1亿元，2023年为44.5亿元，2024年为59.2亿元，对应EPS分别为0.28元、0.44元、0.59元。ROE从2021年的8.42%提升至2024年的17.10%，P/E和P/B估值也呈现下降趋势。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

• 市场数据：当前市场价格为15.93元，年内最高价为18.95元，最低价为9.41元。总股本为100.00亿股，已上市流通A股为14.00亿股，总市值为1,593.00亿元。
• 业绩简评：2022年半年度报告中，公司实现营收和净利润的显著增长，主要得益于N型产品的盈利提升和市场拓展。
• 经营分析：
  • 上半年组件出货约18.21GW，预计Q3出货9-10GW，全年目标35-40GW。
  • Q2计提资产减值4.5亿元，其中固定资产减值预计在1亿元以上，剔除影响后单瓦盈利环比改善0.02元/W。
  • 公司计划2023-2030年向新特能源采购33.6万吨多晶硅。
• 投资建议：维持公司2022-2024年归母净利润预测，对应EPS分别为0.28元、0.44元、0.59元，维持“买入”评级。
• 风险提示：光伏需求不及预期、原材料价格上涨超预期、竞争加剧、疫情超预期恶化、国际贸易风险。

附录摘要

• 损益表：2022年预计主营业务收入62,978百万元，归母净利润2,813百万元，净利率从2021年的2.8%提升至2022年的4.5%，预计2023年和2024年分别为5.9%和6.3%。
• 现金流量表：2022年预计经营活动现金净流为2,206百万元，投资活动现金净流为-9,827百万元，筹资活动现金净流为8,745百万元，现金净流量为1,123百万元。
• 资产负债表：2022年预计资产总计91,808百万元，负债股东权益合计为63,382百万元，资产负债率从2021年的81.40%下降至2022年的69.04%。
• 比率分析：每股收益从0.13元提升至0.28元，每股净资产从1.56元提升至2.84元，ROE从8.33%提升至17.10%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

• 买入：一周内1份，一月内1份，二月内3份，三月内9份，六月内39份。
• 评分：1.00，对应“买入”评级。

风险提示

• 光伏需求不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 竞争加剧风险
• 疫情超预期恶化
• 国际贸易风险