20170813-兴业证券-兴证建筑每周观点_保险资金流入民生工程_财政部强化PPP规范问题_18页_1mb

报告摘要

核心内容概览

行业动态：
- 保险资金累计通过债权计划、股权计划等方式直接投资民生工程，金额超过4万亿元。
- 四川九寨沟发生7级地震，灾后重建带动当地基建投资。
- 财政部召开规范PPP发展工作座谈会，强调要把握好PPP工作的“四条线”，压实责任、强化问责。
行业观点：
- 大建筑央企集中度加速提升，PPP和海外业务占比上升将推动ROE中枢上移，建议把握大建筑股趋势性投资机会。
- “一带一路”板块经历大幅下跌后开始企稳，具备确定性绝对收益机会，不建议过度悲观。
- 园林板块虽短期受利率上行影响，但中长期仍被看好，预计下半年利率下行拐点将带来反弹。
重点推荐公司：
- 中国建筑、中国化学、中设集团。

主要观点

主线一：大建筑股趋势性机会
大建筑央企正处集中度加速提升的拐点，预计市场份额将从40%提升至60%以上。随着PPP和海外业务占比的提升，净利率和资产周转率将提高，从而推动ROE中枢上移。建议关注中国建筑（PE最低）、中国化学（PB最低）、中国铁建、葛洲坝等。
主线二：对“一带一路”板块保持乐观
尽管板块经历大幅下跌，但基本面趋势向上，订单和业绩均呈现加速增长。下跌主要由流动性收紧、机构调仓及缺乏高频数据等非基本面因素引起，未来有望迎来估值修复。
主线三：园林板块的反弹机会
短期受财政部87号文和利率上行影响，PPP标的股价回调，但中长期仍看好。预计下半年利率下行拐点将带来EPS和PE的双击，建议关注东方园林、铁汉生态、美晨科技等。

关键信息

行业走势：
- 建筑工程板块（SW）本周上涨-1.36%，全部A股上涨-1.26%。
- 各子行业涨跌幅差异明显，钢结构和国际工程表现相对较好，分别为3.36%和-1.94%。
重点公司表现：
- 杭萧钢构、东方园林、中化岩土、苏交科、金螳螂涨幅居前。
- 中国化学、北新路桥、中泰桥梁、三维工程、中国交建跌幅居后。
公司动态：
- 中材国际：上半年新签订单157.59亿元，营收同比增长3.27%，毛利率提升，环保和生产运营管理业务增长显著。
- 神州长城：Q2收入增长90%，现金流有所改善，国内PPP及装饰业务放量，海外订单增长持续。
- 东方园林：上半年营收增长70.79%，主要受益于PPP项目加速落地，但剥离中能环保拖累净利润增速。
行业要闻：
- 央行继续实施稳健中性货币政策，地方债发行量大幅增长。
- 第四批中央环保督察启动，污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式。
- 新疆基建投资规模超百亿，西藏计划到2020年公路总里程达11万公里。
- 河南启动第四批PPP示范项目申报，合作期限低于10年项目不予受理。

重点公司盈利预测及估值

中国建筑：2017-2019年业绩复合增速预计15%，当前估值仅8倍，是上证50中估值最低的标的之一。
中国化学：海外订单爆发式增长，国内订单企稳复苏，上半年收入增速转正，目前在手现金超总市值的50%，安全边际高。
中设集团：内生高增长与外延扩张并行，2016年订单高增长，未来表现值得期待。
其他重点公司如金螳螂、中国电建、中国铁建等，均显示出良好的盈利前景和估值潜力。

行业估值现状

各子行业PE（整体法）及相对溢价率差异较大，钢结构板块PE最高，达69.71，相对全部A股溢价率3.41。
园林工程PE为46.47，相对全部A股溢价率2.30。
大建筑股整体估值较低，具备修复空间。

总结

该周建筑行业受到保险资金流入、灾后重建及PPP政策等多重利好推动，但受短期利率上行和市场情绪影响，整体表现承压。大建筑央企集中度提升，PPP和海外业务增长有望改善ROE，建议把握趋势性机会。对于“一带一路”板块，市场情绪和流动性因素导致的下跌不改基本面，可乐观看待。园林板块短期受压，但中长期依然看好，预计下半年将因利率下行迎来反弹。重点推荐中国建筑、中国化学和中设集团，同时关注东方园林、铁汉生态、美晨科技等个股的潜力。

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