20250403-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-2024年报点评_24年量价有所承压_期待后续需求改善_6页_1mb

报告摘要

重庆啤酒在2024年面临了较大的经营压力，全年收入和利润均出现下滑。然而，公司对未来的发展持乐观态度，认为随着消费需求的逐步恢复，盈利水平有望持续改善。

业绩表现：2024年公司实现收入146.5亿元，同比减少1.1%；归母净利润11.2亿元，同比减少16.6%；扣非归母净利润12.2亿元，同比减少7%。
分季度表现：2024Q4收入15.8亿元，同比减少11.5%；归母净利润为-2.2亿元，去年同期为-0.1亿元，净利率大幅下滑26.5pp至-26.4%。
分红情况：公司向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），中期与年度合计分红比例达到104%。
销量与价格带分析：全年销量297.5万吨，同比减少0.8%；其中Q4销量31.8万吨，同比减少8.1%。高档啤酒收入增速为-3%，主流啤酒为-1%，经济啤酒为+15.6%。
吨价与毛利率：全年吨价同比下滑1.1%至4763元/吨，毛利率为48.6%，同比减少0.6pp；Q4毛利率为43.4%，同比减少5.4pp。
区域表现：西北区、中区、南区收入增速分别为-3.5%、-1.9%、-0.4%，各区域销量均承压。
费用与非经营性支出：全年销售费用率增加0.1pp至17.2%，管理费用率增加0.2pp至3.5%；嘉威包销协议诉讼导致计提预计负债2.54亿元，Q4营业外支出占收入比重大幅提升17.2pp。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为2.52元、2.71元、2.88元，对应动态PE分别为24倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期、高端化竞争加剧。

指标/年度	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	148.31	152.44	155.88
增长率	1.27%	2.78%	2.26%
归属母公司净利润(亿元)	12.22	13.13	13.96
增长率	9.60%	7.45%	6.33%
每股收益EPS(元)	2.52	2.71	2.88
PE	23.70	22.06	20.74
PB	8.50	6.73	5.50

产品结构：高档啤酒销量下滑，经济啤酒增长显著。预计2025年高端品牌如乌苏、1664将恢复增长，乐堡和重庆品牌将加速全国化扩张，嘉士伯和风花雪月等特色产品将继续增长。
价格带：2024年高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-3%、-1%、+15.6%，预计2025年吨价增速为-0.4%，2026年为+1.0%，2027年为+0.4%。
区域表现：各区域收入增速均呈负增长，预计2025年各区域收入增速将有所改善。

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
EBITDA(亿元)	36.81	34.69	37.84	39.35
净利率	15.36%	16.62%	17.38%	18.07%
ROE	91.67%	72.40%	61.54%	53.47%
ROA	20.51%	21.43%	22.26%	21.57%
ROIC	-6948%	472.75%	310.45%	296.52%
EBITDA/销售收入	25.13%	23.39%	24.82%	25.25%
PS	1.98	1.95	1.90	1.86
EV/EBITDA	7.35	7.60	6.84	6.27
股息率	7.19%	5.27%	6.04%	6.40%

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