20211126-华泰期货-宏观资产负债表_市场进一步宽松预期落空_8页_900kb

市场进一步宽松预期落空总结

核心内容

2021年11月25日，中国宏观市场整体呈现流动性边际收紧、部分利率债收益率下行、信用债市场分化等特征。市场预期进一步宽松未能实现，反而出现了一些紧缩信号，尤其在央行和居民部门流动性方面表现明显。

主要观点

央行流动性操作

• 央行以利率招标方式开展了7天期1000亿元逆回购操作，中标利率为2.20%，与上次持平。
• 当日有500亿元逆回购到期，净投放为500亿元。
• 虽然央行释放流动性，但整体市场仍呈现流动性边际收紧的迹象，表现为逆回购价格和数量的变动方向与预期宽松相反。

财政与债券市场

• 国债期货各品种主力合约窄幅震荡，主要利率债收益率多数下行。
• 10年期国债活跃券收益率下行0.5bp至2.885%，5年期国债活跃券收益率下行1.75bp至2.685%。
• 10年期国开活跃券收益率上行0.05bp至3.233%，5年期国开活跃券收益率下行1.5bp至2.9225%。
• 地方债发行量走势整体平稳，未出现明显波动。

金融部门流动性

• 货币市场利率多数小幅上涨，银行间资金市场整体偏松。
• 同业拆借和质押式回购利率均有所上升，但14天和1个月期质押式回购利率出现下跌。
• 银行间利率互换和票据市场均出现小幅波动，显示流动性变化不一。

企业端市场

• 信用债市场表现分化，全天成交近1200亿元。
• 719只信用债上涨，133只持平，490只下跌，整体市场情绪偏弱。
• 涉房融资有所回暖，地产公司债务融资工具密集注册，显示政策对房地产市场的支持。

居民端市场

• 30城大中城市商品房成交面积和套数均出现显著增长，一线城市增长9%，二线城市增长15%，三线城市增长高达161%。
• 下游消费端价格略有上涨，上游生产端价格则略有下降，显示经济活动存在一定的复苏迹象。

关键信息

• 流动性变化：央行流动性边际收紧，但净投放仍为正，显示政策工具的使用较为克制。
• 利率债走势：国债收益率多数下行，国开债收益率分化，显示市场对经济前景的预期存在分歧。
• 信用债市场：信用债收益率分化明显，涉房融资有所回暖，显示政策支持对特定行业的影响。
• 商品房销售：三线城市商品房销售表现强劲，二线城市次之，一线城市相对稳定，显示房地产市场复苏不均衡。
• 投资建议：市场处于滞胀环境，需关注四季度央行结构性货币政策的进一步实施。

数据来源与注释

• 数据来源：Wind、华泰期货研究院
• Z值计算基于逆回购价格、数量、人民币汇率、SHIBOR利率、同业存单利率、产业信用利差、上游和下游价格指数等指标，反映各宏观部门的流动性及价格变动趋势。
• 本报告为华泰期货研究院发布，投资咨询业务资格为证监许可【2011】1289号，研究员为徐闻宇，联系人吴嘉颖。

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• 研究员：徐闻宇
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结论

整体市场在流动性方面未如预期般宽松，部分部门出现边际收紧，尤其在央行和居民部门。房地产市场出现一定回暖迹象，但信用债市场仍表现分化。投资者需关注四季度央行结构性货币政策的进一步实施，以应对市场变化。