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公司收购惠生能源，搭建新能源产业平台第一步

核心内容

诚志股份有限公司通过非公开发行股票及重大资产重组，成功收购惠生能源（已更名为“南京诚志清洁能源股份有限公司”），成为其控股子公司。此次交易募资不超过124.86亿元，用于购买99.6%股权及建设60万吨/年MTO项目。此次收购标志着诚志股份向新能源产业平台转型的重要一步，有助于提升公司资产质量并拓展“工业气体+化工原料”模式。

主要观点

• 惠生能源作为工业气体及基础化工原料综合运营商，是国内煤炭清洁利用与工业园区气体配套模式的先行者，具备较强的区位优势和盈利能力。
• 诚志股份通过此次收购，成为清华控股新能源产业平台的起点，未来将通过技术与资本结合，推动“惠生”模式在其他园区的复制。
• OPEC减产协议达成后，原油价格支撑下乙烯景气周期继续，国内煤制烯烃行业盈利水平触底回升。
• 2016年公司净利润预计为0.23亿元，2017年预计为7.62亿元，2018年预计为8.83亿元，EPS分别为0.02元、0.60元和0.70元，对应PE分别为869倍、26倍和22倍。
• 本次收购有助于提升公司盈利能力和区域竞争力，同时增强了其在新能源领域的布局。

关键信息

交易详情

• 交易金额：不超过124.86亿元
• 交易标的：惠生能源99.6%股权
• 项目：60万吨/年MTO建设项目
• 交易完成：股份过户和相关工商登记手续已完成

公司背景

• 诚志股份是清华大学控股的高科技上市公司，涉及生命科学、生物技术、医疗健康、液晶化工等领域。
• 原主营业务包括显示材料、D-核糖、医疗健康服务等。

清华控股定位

• 作为科技型投资控股集团，清华控股专注于科技产业和创新战略，已形成五大业务群组。
• 拟打造四大产业集群，包括新能源产业平台，预计至2020年总资产规模增长一万亿。

惠生能源业务模式

• 工业气体产品：合成气、一氧化碳、氢气等，主要销售给园区内客户。
• 烯烃产品：乙烯、丙烯等，销售给园区内外客户。
• 技术优势：采用“清华炉”煤气化技术，具有自主知识产权，提高气化效率和系统稳定性。

行业前景

• OPEC减产协议：支撑原油价格，带动烯烃价格上行，提升煤制烯烃盈利能力。
• 煤炭价格：企稳回落预期，甲醇价格回落，有助于降低生产成本。
• 甲醇供应：国内产能过剩，但北美过剩甲醇流入中国，沿海地区MTO装置原料来源有望转向天然气和页岩气。

盈利预测

• 营业收入：2016年31.24亿元，2017年69.23亿元，2018年71.88亿元
• 净利润：2016年0.23亿元，2017年7.62亿元，2018年8.83亿元
• EPS：2016年0.02元，2017年0.60元，2018年0.70元
• PE：2016年869倍，2017年26倍，2018年22倍

风险提示

• 原料价格过快上涨
• 烯烃产能过剩
• 新能源产业平台整合未如预期

投资建议

• 评级：首次覆盖给予增持评级
• 目标价：18.00元
• 目标期限：6个月
• 相对市场表现：预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%

分析师信息

• 分析师：陈浩武
• 执业证书编号：S0930510120013
• 联系方式：021-22169050, chenhaowu@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：赵启超
• 联系方式：010-58452072, zhaoqc@ebscn.com

市场数据

• 总股本：3.88亿股
• 总市值：66.64亿元
• 一年最低/最高价：13.56元/27.99元
• 近3月换手率：66.32%

估值与投资评级

• PE：2016年869倍，2017年26倍，2018年22倍
• 目标价：18.00元
• 评级：增持

盈利预测表

风险分析

• 原料价格：甲醇价格上涨
• 产能过剩：煤制烯烃产能投放过度
• 平台整合：新能源产业平台整合进展未如预期

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。