20180917-长城证券-诚志股份-000990.SZ-公司深度报告_行业先行者_MTO盈利有望走出低谷_20页_1mb

诚志股份（000990）公司深度报告总结

核心内容概述

诚志股份是一家由清华大学控股的高科技上市公司，专注于生命科技、液晶材料、医药化工及医疗服务等业务领域。公司通过其子公司南京诚志在MTO（甲醇制烯烃）领域处于领先地位，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司2018年9月17日首次发布投资评级，给予“推荐”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.68、0.82和1.05元。

主要观点

• 子公司南京诚志为利润核心：南京诚志是公司利润的主要来源，其产业园区运营模式具有可复制性，公司凭借强大的股东背景和良好声誉有望在其他地区推广。
• MTO装置即将投产：公司60万吨MTO装置计划于2019年投产，将显著提升盈利能力。MTO工艺在国内处于领先地位，且随着聚丙烯价格回升及禁塑令的实施，公司有望持续受益。
• 原料成本优化：随着天然气和煤炭比值扩大，公司通过采购煤炭并出售合成气，有望在成本优化中受益。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为57.80亿元、60.69亿元和69.80亿元，净利润分别为8.52亿元、10.28亿元和13.17亿元，EPS分别为0.68元、0.82元和1.05元，呈现稳步增长趋势。
• 行业前景：国内丙烯供应存在缺口，聚丙烯仍处于净进口状态，但进口依赖度下降，价格处于全球洼地，未来有望因产能释放和价格回升而受益。

关键信息

市场数据

• 当前股价：14.83元
• 总市值：185.82亿元
• 流通市值：57.49亿元
• 总股本：125,301万股
• 流通股本：38,768万股
• 12个月最高/最低价：18.50元/12.42元

股权结构

• 前十大股东合计占比：81.96%
• 诚志科融控股有限公司：33.44%
• 清华控股有限公司：11.76%
• 诚志科融间接控股：45%的北京金信融达投资管理有限公司股权

主营业务与利润

• 主营业务结构：精细、日用化工产品占比87.13%，医疗服务占比7.45%，生物医药产品占比1.92%，其他产品占比3.51%
• 2017年营收：56.95亿元，同比增长121.24%
• 2017年毛利率：32.73%，同比增长7.19%
• 2018年上半年营收：与2017年上半年基本持平，但三季度开始价格回升，预计下半年营收将有所改善

MTO工艺优势

• 技术领先：公司采用UOP技术，是国内最先进的甲醇制烯烃技术之一，有助于控制成本风险并提升盈利能力。
• 产能布局：公司已拥有多个MTO相关项目，包括一期、二期气体项目、三期甲醇制烯烃、H2改扩建及丁辛醇项目，以及计划建设的60万吨MTO项目。

行业分析

• 丙烯供应缺口：国内丙烯表观消费量2016年为2563万吨，进口依赖度10%-15%，存在小幅缺口。
• 聚丙烯需求与价格：聚丙烯仍处于净进口状态，进口依赖度下降至14.19%，价格在全球处于洼地。
• 聚丙烯产能投放高峰已过：国内2017年释放产能112万吨，2018年预计释放145万吨；国外2016-2018年释放产能分别为50万吨、98万吨和108万吨，导致国内外价格倒挂。

原料成本与市场趋势

• 甲醇产能释放：2017年国内甲醇产量4529万吨，进口量813万吨，表观消费量5329万吨，进口依赖度15.3%。
• 液化气与动力煤比值扩大：有助于公司降低原料成本，提升产品价格。

投资建议

公司作为MTO领域的先行者，凭借其技术优势和产能扩张，有望在未来三年内实现盈利能力显著提升。我们首次覆盖公司，给予“推荐”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.82元和1.05元，未来股价表现有望优于行业平均水平。

风险提示

• MTO装置投产不及预期：可能影响公司盈利预期。
• 甲醇装置投产不及预期：可能影响原料供应和成本控制。
• 仲裁补偿风险：可能影响公司财务状况。
• 商誉减值风险：子公司南京惠生的商誉评估值为975,227.56万元，存在减值风险。

财务预测

关键财务指标

结论

诚志股份凭借其在MTO领域的领先技术、子公司南京诚志的盈利能力及未来产能扩张，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着聚丙烯价格回升、MTO装置投产及原料成本优化，公司未来盈利有望持续提升，值得投资者关注。然而，需注意MTO装置投产、甲醇供应及商誉减值等潜在风险。