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业绩符合预期，新能源平台继续推进

核心内容

公司2017年1-9月实现营业收入42.0亿元，同比增长138.05%，归属上市公司股东净利润6.70亿元，同比增长2972.0%。业绩大幅增长主要归因于2016年底完成南京诚志收购后合并范围扩大及业务结构调整。单三季度营业收入13.9亿元，环比减少2.7%；净利润2.73亿元，环比增长43.0%；扣非后净利润1.52亿元，环比减少23.7%。营业外收入主要来自子公司南京诚志客户塞拉尼斯(南京)终止氢气供应合同后的一次性违约补偿款1.42亿元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司整体业绩表现突出，净利润增长幅度巨大，主要得益于南京诚志的并表及业务结构调整。
• 毛利率稳定，期间费率上升：单三季度综合毛利率为33.4%，环比上升0.48个百分点，但销售、管理及财务费率均有所上升，期间费率环比上升1.65个百分点。
• 新能源平台推进：公司自2015年底与大连西中岛石化产业园区管委会签署《工业气体项目联产甲醇制烯烃项目投资框架协议》后，项目进展顺利。南京诚志60万吨/年MTO项目初步设计完成80%，三通一平及装置区PC招标工作已完成，临时道路施工和长周期设备采购正在进行中。
• 产品结构调整：2017年3月公司公告对该项目进行产品结构调整，取消OCP装置，新增丁烯氧化脱氢装置，预计新增丁二烯产能10万吨，提升区域竞争优势和盈利能力。

关键信息

• 业绩预测与估值：预计公司2017～2019年净利润分别为8.31亿元、8.28亿元、9.16亿元，折合EPS分别为0.66元、0.66元、0.73元。按照2017年30倍PE，目标价为19.8元，维持“增持”评级。
• 财务数据：公司2017年营业收入预计为55.91亿元，净利润预计为8.31亿元，EPS为0.66元。PE从2016年的210下降至2017年的28，PB从2下降至1。
• 风险提示：主要风险包括原料价格上涨及产业平台整合未达预期。

估值与盈利指标

市场表现

• 股价表现：当前价18.53元，目标价19.8元，维持“增持”评级。
• 历史数据：公司2016年12月9日目标价为18.00元，评级为“增持”。
• 市场基准指数：沪深300指数。

投资建议评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

分析师信息

• 裘孝锋：复旦大学理学学士、管理学硕士、管理学博士在读。11年证券从业经验，2007-2016年连续10年获得新财富石油化工行业前两名。在原油、石化和化工行业研究上积累了丰富经验。

联系方式

• 分析师：裘孝锋，电话：021-22167262，邮箱：qiuxf@ebscn.com
• 联系人：赵启超，电话：010-58452072，邮箱：zhaoqc@ebscn.com