20211018-浙商证券-全球龙头系列报告之四_制药上游_替代升级_54页_7mb

制药上游，替代升级

核心内容

制药上游市场主要包括制药装备、科研试剂、制药耗材及运输/包材产业链，具备千亿市场空间，但目前由外资企业主导。随着生物药市场逐步爆发，国产替代和产品升级成为重要趋势，尤其在生物反应器、一次性设备、纯化填料等领域，国内企业已逐步缩小与海外差距。核心观点认为，产品升级、定点突破和产业链整合是推动国产替代的主旋律，而盈利增长主要依赖人效提升和平台化发展。

主要观点

• 产品升级与国产替代：制药上游企业需通过技术突破和产品梯队拓展实现替代升级，尤其是生物药全流程解决方案的构建。
• 商业模式：BioScience依赖SKU横向扩张（技术壁垒），BioProcess强调纵向规模效应（客户粘性）。产品力强、品类完整的公司更易实现盈利提升。
• 财务验证：短期盈利提升依赖人效优化，长期则依赖产业链整合和一体化平台建设，提升ROE。
• 投资建议：关注产品力突出、产品梯队布局完整、具备产业链整合潜力的公司，如制药装备、科研试剂、耗材、运输/包材等领域的龙头企业。

关键信息

市场空间

• 科研试剂/填料/耗材：研发阶段市场空间约25-35亿元，生产阶段约45-55亿元，IVD原料约100亿元，合计约170-190亿元。
• 生物药制药装备：市场空间约750-800亿元，外资占据主导地位。
• 海外龙头销售情况：赛默飞190亿元，丹纳赫175亿元，默克201亿元，合计约610-680亿元，占海外公司国内销售的80%。

发展路径

• Bio-Techne：通过并购拓宽业务，逐步切入高景气赛道，以利润率换空间。
• Waters：设备带动Recurring收入模型，高利润率，依赖新兴市场开拓和耗材销售粘性。
• Avantor：从Bioscience向Bioprocess拓展，利用试剂使用粘性和成本优势，实现净利率提升。
• Sartorius Stedim：基于生物药上游优势，拓展下游业务，形成一体化平台。
• 赛默飞：贯穿生产-设备-耗材-服务全流程，通过CDMO端并购扩展市场空间，净利润率持续提升。

赛道突破

• 核心差距：国内企业缺乏生物药全流程解决方案，而海外龙头具备全流程设备布局和个性化配套能力。
• 设备与耗材：国内企业在一次性生物反应器、配液袋、运输冷柜、纯化填料等细分设备上已缩小与海外差距，但整体性能仍有提升空间。
• 技术迭代：随着生物药生产工艺变化，设备和耗材需持续优化，如生物反应器的线性放大能力、膜材和探针的创新、高性能微球的研发等。

主要公司建议

• 制药装备：东富龙、楚天科技、泰林生物、奥星生命科技、森松国际
• 制药耗材：多宁生物、金仪盛世、乐纯生物、臻格生物、奥浦迈
• 科研试剂：阿拉丁、泰坦科技、纳微科技、义翘神州、诺唯赞、菲鹏生物、百普赛斯
• 运输/包材产业链：海尔生物、山东药玻

风险提示

• 新冠疫情反复风险
• 技术快速更迭风险
• 订单确认波动性风险
• 并购整合不及预期风险
• 核心原材料供应短缺风险

附录：市场与产品对比

生物药全流程生产工艺

• 上游：细胞株筛选、培养基优化、细胞库建立、细胞培养工艺开发
• 下游：缓冲液制备、收获/澄清、捕获/亲和层析、病毒灭活、精纯、病毒清除、超滤换液、除菌过滤、原液冻融、制剂灌装

生物反应器关键参数对比

色谱填料基质对比

总结

国产替代和产品升级是制药上游行业发展的主旋律，尤其在生物药设备和耗材领域。国内企业在部分设备和耗材上已缩小与海外差距，但整体仍需加强全流程解决方案能力。通过品类扩充、技术突破和产业链整合，国内公司有望实现盈利提升和ROE增长。建议关注具备技术优势、产品梯队完整、具备平台化能力的公司，以把握行业长期增长机会。