中小盘行业年报及一季报综述：中小盘行情先抑后扬，营收持续稳健增长-20190506-渤海证券-22页_1mb

中小盘行情先抑后扬，营收持续稳健增长

核心内容概述

本文为渤海证券分析师徐中华于2019年5月6日发布的中小盘行业年报及一季报综述报告，重点分析了中小盘行业在2018年以来的市场表现、财务状况及投资建议。报告指出，尽管中小盘板块在2018年经历了大幅下跌，但2019年开始市场有所反弹，整体估值有所回升。同时，中小板营收保持稳健增长，但净利润增速分化明显，尤其是受商誉减值影响较大。报告还推荐了中孚信息、启明星辰和美亚柏科作为信息安全领域的重点投资标的。

主要观点

1. 市场行情回顾

• 2018年市场表现：中小板和创业板在2018年大幅下跌，中小板跌幅最大，为20.0%；创业板下跌7.4%。
• 2019年市场反弹：从2018年初到2019年4月底，中小板估值从不足20反弹至25左右，创业板估值从27快速上升至57。
• 板块差异：上证50指数在2018年表现较好，2019年市场反弹中继续保持领先，而中小板和创业板表现相对较弱。

2. 2018年营收与净利润表现

• 营收增长：各主要板块营收均保持在15%以上增速，其中创业板增速最快（21.7%）。
• 净利润分化：中小板归母净利润同比下降29.8%，归母扣非净利润同比下滑38.6%；上证50表现最佳，归母净利润和归母扣非净利润增速分别达24.8%和26.8%。
• 商誉减值影响：2018年中小板中亏损最多的前10家企业中，商誉减值损失占了约34%的亏损净利润，是净利润增速下滑的主要原因之一。

3. 财务指标分析

• 毛利率：中小板毛利率在2018年小幅下降，但仍维持在合理波动区间。
• 净利率：净利率显著下降，2018年为4.5%，主要受商誉减值影响。
• 资产负债率：2018年中小板资产负债率上升3.3个百分点至61.0%，主要由于净利润下滑和资本支出增加。
• ROE：2018年ROE大幅下滑至5.8%，2019年有所恢复，但仍未回到较高水平。

4. 2019年第一季度表现

• 营收增长：各主要板块营收增速均在10%以上，其中创业板和上证50表现突出。
• 利润改善：中小板归母净利润增速为0.7%，归母扣非净利润增速为-8.5%，相较2018年有所改善。
• 财务指标变化：净利率从2018年的4.5%恢复至6.4%，毛利率小幅下降，但净利率改善明显；资产负债率继续上升至63.2%。

关键信息

1. 估值变化

• 中小板：2018年初PE(TTM)为33，2018年底下降至不足20，随后反弹至25左右。
• 创业板：2018年初PE(TTM)为41，2018年底下降至27，随后快速上升至57。
• 上证50：PE(TTM)从11.9下降至10，后反弹至10.0。
• 沪深300：PE(TTM)从14.5下降至10.5，后反弹至12.6。

2. 个股表现

• 营收增速：中小板个股营收增速中位数为11.4%（2018年），2019Q1下降至8.5%。
• 净利润增速：2019Q1中小板归母净利润增速中位数为5.9%，较2018年有明显改善；归母扣非净利润增速中位数为2.1%，相较2018年提升显著。
• 业绩分化：2019Q1仍有约41%的个股归母净利润为负增长，但较2018年的46%有所改善。

3. 机构持仓分析

• 基金持仓：2019Q1基金对中小板流通股的持仓比重为1.83%，较2018Q4下降0.64个百分点，显示基金对中小盘态度偏谨慎。
• QFII、保险、社保持仓：2019Q1持仓比重为3.7%，较2018Q4上升0.35个百分点，显示这些机构对中小盘持乐观态度。
• 机构持仓对比：QFII、保险和社保的持仓已大幅超过基金。

投资建议

1. 行业前景

• 信息安全行业：近年来在安全事件频发及政策推动下（如《网络安全法》、等保2.0实施），行业快速增长，市场规模持续扩大。
• 市场结构：国内信息安全市场仍以硬件为主，但软件和安全服务发展迅速。

2. 重点推荐企业

• 中孚信息：专注于信息安全领域，营收保持快速增长。
• 启明星辰：网络安全领域领先企业，营收增长稳健。
• 美亚柏科：国内电子数据取证龙头企业，年复合增长率达27.64%。

风险提示

• 政策落地不确定性：信息安全政策的实施进展存在不确定性。
• 市场风险偏好下降：市场整体风险偏好有所降低。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争也日益激烈。

总结

整体来看，中小盘行业在2018年经历市场调整后，2019年开始有所反弹，估值有所回升。尽管营收保持稳健增长，但净利润增速分化显著，尤其受到商誉减值影响。信息安全行业在政策推动下迎来发展机遇，重点推荐中孚信息、启明星辰和美亚柏科。然而，需警惕政策落地不确定性和行业竞争加剧等风险。