20220619-天风证券-投资策略专题_反弹已到疫情前的目标位_能否高看一线__11页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于当前A股市场走势分析的证券研究报告，主要探讨了A股能否走出“资金牛”行情，以及市场反弹是否可持续。报告从基本面和流动性两个维度出发，分析了A股与美股之间的差异，并结合历史经验对当前市场进行了判断。

主要观点

1. 市场反弹能否高看一线？

• 当前主要指数已反弹至疫情前的平台位置，但能否进一步上涨仍需观察基本面和流动性是否能持续支撑。
• 本轮反弹速度和幅度超出预期，但市场仍以“顺风车”逻辑为主，即疫情前产业趋势向好的板块，如军工、新能源基建、汽车半导体、医美等。
• 虽然短期基本面独立（国内复苏，海外衰退）带来阶段性背离，但中期来看，A股能否独立于海外，仍取决于国内经济复苏的持续性。

2. “资金牛”能否重现？

• 定义：“资金牛”是指由资金推动、与基本面背离的牛市。
• 历史回顾：2014-2015年的“资金牛”是由于宽松的金融监管、高杠杆工具、第三方系统接入、通道业务和信贷资金入市监管宽松等多重因素共同作用形成的。
• 当前环境：这些条件在当下已大幅改变，监管趋严、杠杆工具受限、通道业务被叫停，因此当前再现类似“资金牛”的可能性较低。

3. 流动性是否支撑市场？

• 当前银行间流动性宽裕，但流动性宽裕≠股市增量资金。
• 剩余流动性（非金融企业和个人在满足生产和消费后仍有资金可入市）才是推动股市上涨的关键。
• 当前社融结构仍以短贷和票据为主，中长期贷款增速低迷，市场仍为震荡市。

4. 外资对市场的影响

• 自2017年起，外资加速流入，对A股影响显著。
• 当前海外通胀超预期+美联储缩表+美债利率高位运行，国内若疫情好转，人民币贬值压力上升，国内货币政策空间将受到压缩，流动性可能不再持续宽松。

关键信息

市场结构与板块表现

• 重点看好板块：军工、新能源基建（风、光、储、核、水）、汽车半导体、医美等医疗服务板块，具有估值顶、业绩底的特征。
• 滞涨板块：猪肉、消费建材、医药等板块也值得关注。

历史数据与指标分析

• 中长期贷款增速：是检验经济复苏成色的关键指标，也是市场反转的重要信号。
• 剩余流动性：与A股估值高度相关，反映非金融企业和个人可投向股市的资金。
• 市场震荡历史：在票据和短贷飙升但中长期贷款萎靡时，市场往往呈现震荡走势。

流动性传导机制

• 货币宽松→银行间流动性宽裕→非金融企业和个人融资需求→剩余流动性→资金入市。
• 当前流动性虽宽裕，但尚未转化为股市增量资金，因此对市场支撑有限。

风险提示

• 宏观经济风险：经济复苏不及预期可能影响市场表现。
• 业绩不及预期风险：部分行业或企业可能无法达到预期盈利水平。
• 国内外疫情风险：疫情反复可能对市场情绪和基本面产生负面影响。

结构分析

总结

当前A股市场虽已反弹至疫情前平台，但能否进一步上涨仍需基本面和流动性双重支撑。历史表明，纯粹的“资金牛”难以再现，市场更倾向于结构化上涨，即“顺风车”逻辑主导的板块轮动。中长期贷款增速的修复和实体融资需求的改善是推动市场持续走强的关键。此外，随着美联储加息和海外流动性收紧，A股与美股的联动性增强，国内货币政策空间逐步收窄，市场可能面临新的压力。因此，投资者应关注基本面的改善与中长期贷款的拐点，而非单纯依赖流动性推动。