20251126-东吴证券-2026年信用债年度策略_信用利差扩大的观察之年_39页_2mb

信用债年度策略：2026信用利差扩大的观察之年

信用债市场展望

供给侧

• 产业债为主、城投债补充：政策引导下科技创新债券扩容，城投平台转型增加融资需求
• 结构变化：存量券种中公司债及中期票据增长显著

需求侧

• 需求变化：总量稳定但结构可能改变，主要买盘受监管政策约束
• 交易策略：中短端品种具"防守"价值，搭配长端品种波段操作

策略展望

• 核心策略：以中短端品种为核心底仓，配置高等级信用债或二永债
• 重点区域：优选资质中等偏优地区城投债，控制高风险区域久期在1年以内
• 重点行业：关注制造业、能源资源等领域信用债配置机会

城投债板块：化解存量为主

供给侧

• 化债为核心主线："遏制增量化解存量"政策持续深化
• 退平台与市场化转型：按2027-2028年隐债清零期限有序推进

策略建议

• 区域优先级：江苏、浙江、广东等财力强地区可拉长久期至3Y以上
• 久期与评级：优先考虑久期策略，评级下沉性价比一般

产业债板块：结构性分化趋势

供给侧

• 温和扩容：发行节奏平稳，融资环境边际改善
• 行业分化：科技创新、基建等领域获融资支持

配置建议

• 重点关注：公用事业、交通运输等估值较低行业
• 机会行业：交通运输、综合、建筑装饰等行业具关注度

二永债板块：供需双弱

供给侧

• 存量续发为主：新发规模小幅收缩
• 原因：国有大行注资增强资本实力，银行风险缓释

投资策略

• 交易层面：优选5Y以内国股大行二永债进行波段操作
• 配置层面：关注3Y以内化债进展顺利地区城农商行二永债

企业微观视角：信用扩张温和

融资端特征

• 企业部门杠杆扩张谨慎：整体杠杆率提升有限，信用扩张结构性特征明显
• 行业分化：部分行业如电力设备、基础化工信用扩张力度较强

投资信号

• 信用扩张行业：轻工制造、电子、基础化工等发展前景较好
• 信用收缩行业：房地产、食品饮料等需关注再融资风险