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中航资本 (600705.SH) 2018年中报及投资策略总结

核心内容概览

中航资本在2018年上半年业绩表现良好，预计好于市场预期。公司通过其子公司中航财务和信托业务实现显著增长，同时通过参股广发银行进一步拓展综合金融布局。分析师对中航资本的未来发展持积极态度，给予买入评级。

主要观点与关键信息

1. 2018年中报业绩表现

• 中航财务（持股44.50%）

  • 营收：8.05亿元，同比增长54.45%
  • 净利润：5.27亿元，同比增长60.34%
  • 增长主要来源于金融企业往来收入的179%超额增长。

• 信托业务（持股82.73%）

  • 营收：17.34亿元，同比增长35.08%
  • 净利润：9.52亿元，同比增长26.41%
  • 手续费及佣金净收入同比增长43.74%，显示公司主动管理能力突出，业绩暂未受资管新规影响。

• 证券业务

  • 净利润为0.51亿元，同比下降58.33%，但由于其占比较小，对整体业绩影响有限。

• 非经常性损益

  • 公司于2018年6月转让铁岭药业部分股权，获得约2.3亿元收入，或增加非经常性损益项目收益。

2. 参股广发银行

• 公司拟通过全资子公司中航投资参与广发银行增资扩股，以不超过53亿元自有资金认购7.6亿股。
• 增资后，中航投资将持有广发银行不超过3.88%的股份，成为其前五大股东之一。
• 广发银行截至2017年净资产为1138亿元，净利润102亿元，排名上市银行第17位。
• 此次增资有助于完善公司金融业务布局，促进信托与租赁业务稳健增长，并增强在军民融合领域的服务能力。

3. 投资建议与估值分析

• 盈利预测

  • 2018-2020年净利润预计分别为33.4、41.4和47.2亿元。
  • 按最新收盘价计算，对应PE分别为12.2、9.9和8.6倍，估值处于低位。

• 财务指标

  • 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.37、0.46和0.53元。
  • 市盈率（P/E）：从17.3倍降至8.6倍。
  • 市净率（P/B）：从2.1倍降至1.29倍。
  • ROE：预计从12%提升至15%。
  • 资产负债率：预计从90%上升至92%。

• 分析师观点

  • 公司持续受益于集团产融结合与融融结合的优势，有望在院所改制、军民融合及军工资产证券化进程中分享红利。
  • 估值处于低位，维持“买入”评级。

风险提示

• 基金成立提案董事会不通过
• 股债市场波动幅度增大
• 引战失败
• 信托资产不良率再度上升
• 投资项目收益率不达预期

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师团队

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 鲍淼：南开大学硕士，4年证券行业经验，2018年加入广发证券。
• 商田、文京雄、陈卉、陈韵杨：均为广发证券发展研究中心分析师或研究助理，具备金融、经济相关教育背景及行业研究经验。

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