20180524-申万宏源研究_香港_-金山软件-03888.HK-Margin_contraction_7页_1mb

金山软件（3888:HK）分析报告总结

核心内容

本报告分析了金山软件（Kingsoft）2018年第一季度的财务表现及未来展望，同时对公司的估值和投资评级进行了评估。报告指出公司当前面临一定的业绩压力，但预计下半年将有所改善。

主要观点

• 业绩表现：金山软件在2018年第一季度收入为13亿元人民币，同比增长4%，但净利润为1.18亿元人民币，同比下降50%。这主要归因于在线游戏收入的下滑，尤其是《剑网3重置版》的表现低于预期。
• 财务指标变化：公司2018年第一季度的费用占收入比例上升，主要由于游戏研发的固定成本和人力成本增加。预计2018年第二季度的运营利润率将维持在个位数百分比。
• 未来展望：公司计划在2018年下半年推出多款新游戏，包括《剑网3手游版》、《YSYY》和《剑网2手游版》，这些游戏有望推动全年运营利润率提升至16%以上。
• 估值调整：报告将目标价从32.7港元下调至27港元，相当于2018年PE 28倍、PB 2.2倍，以及2019年PE 23倍、PB 1.8倍。尽管如此，公司仍维持“Outperform”评级，认为股价仍有17%的上涨空间。
• 投资评级：基于公司未来的业绩预期和市场表现，报告维持“Outperform”评级，表明其表现预期优于市场。

关键信息

财务表现概览

估值分析

• SOTP估值：通过分项估值，公司整体估值为27.0港元/股，其中游戏板块估值为10.6港元/股，软件板块为4.4港元/股，云板块为6.2港元/股，Cheetah板块为4.8港元/股。
• 财务预测：公司预计2018年全年运营利润为9.53亿元人民币，运营利润率为14.3%。2018年上半年运营利润率预计为3%-5%，下半年需达到20%以实现全年目标。

重要游戏发布计划

• 移动游戏：包括《剑网3手游版》（3Q18E）、《YSYY》（2Q18E）、《剑网2手游版》（3Q18）等。
• PC游戏：包括《剑网3重置版》（4Q17）、《新剑网2》（4Q16）等。

投资建议

• 投资评级：维持“Outperform”评级，表明公司股价表现预期优于市场。
• 目标价：下调至27港元，与2018年PE 28倍、PB 2.2倍，2019年PE 23倍、PB 1.8倍。

信息披露与免责声明

• 报告内容基于公开信息，公司不对信息的准确性或完整性作出保证。
• 报告仅用于公司客户，未经授权不得复制或分发。
• 报告不构成投资建议，投资者应独立判断，自行承担投资风险。
• 报告不涉及任何利益冲突，分析师无直接或间接利益关联。
• 报告中的观点仅为分析师个人意见，不构成投资推荐。