20240425-国盛证券-上海建工-600170.SH-Q4扣非业绩显著改善_现金流入大幅提升_3页

上海建工（600170SH）2023年报及Q1季报点评

核心结论

营业收入增长与业绩恢复

• 2023年实现营业收入3046亿元，同比增长65%，创历史新高。
• 归母净利润156亿元，同比提升15%，业绩稳步恢复。
• 扣非净利润11亿元，同比增幅达26%，增速高于归母净利润，反映公司核心业务盈利能力增强。

盈利驱动因素

1. 资产处置收益大幅减少：Q4单季资产减值同比少计提56亿元，占收入比同比下降2.4%；Q4单季财务费用同比下降0.17pct，财务费用率下降明显。
2. 项目结算效率提升：全年经营性现金流净流入210亿元，较上年同期增加120亿元，主要受益于工程款及预收房款增长。
3. 毛利率趋于稳定：综合毛利率8.87%，同比下降0.17pct；房建、基建等细分业务毛利率维持，施工主业稳定。

业务结构分析

• 建筑施工主导：实现营收2650亿元，同比增长73%，其中房建、专业工程及园林工程表现亮眼。
• 新兴业务增长显著：新签合同额4318亿元，新兴业务（城市更新、工业建造、生态水务等）贡献合同额955亿元，占比22%，有望成为长期增长点。
• 黄金销售表现稳定：收入96亿元，毛利率约48%，
• 其他业务稳健：设计咨询、建材工业、地产开发等业务均有改善。

2024年业绩展望

• 盈利预测下调：预计2024-2026年归母净利润分别为194/221/245亿元，同比增速分别为25%/14%/11%。
• 估值提升：当前PE为137倍，同比修复明显。结合行业局面及公司估值理性，维持“买入”评级。

风险提示

1. 地产投资下滑风险；
2. 资产减值不确定性；
3. 新业务推进不及预期。

附注

• 费用率下行：期间费率同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率变动分别-0.01/+0.01/-0.01/-0.17。
• EBITDA稳健：2023年EBITDA为820亿元，同比略降。