20250507-国盛证券-上海建工-600170.SH-Q4业绩增长显著提速_新兴业务持续发力_3页_752kb

上海建工（600170SH）2024年业绩及2025年展望分析报告

2024年上海建工营业收入达3002亿元，同比减少14%；归母净利润217亿元，同比增长39%；扣非净利润613亿元，同比下降44%。业绩增长主要来源于非流动资产处置损益及金融资产公允价值变动收益增加（分别同比+76亿元和+32亿元），而扣非利润下滑受施工主业毛利率下降（同比-0.46pct）及资产减值损失增加影响。

分季度来看，2024年Q4营收同比增长6%，归母净利润同比激增211%，主要得益于非流动资产处置收益增加60亿元、政府补助增加44亿元。全年营收季环比波动较大，Q1-Q3分别同比+13%、-9%、-14%，Q4成为业绩转折点。

业务结构方面，建筑施工板块营收2667亿元（同比+0.65%），其中房建、基建、专业工程、建筑装饰、园林绿化营收分别为1944亿元（-0.4%）、294亿元（-4%）、162亿元（+15%）、148亿元（+21%）、119亿元（-9%）。设计咨询、建材工业、房产开发等传统业务营收下滑，但新兴产业表现突出。2024年新兴产业新签合同额近千亿，城市更新、水利水务、新基建业务分别新签121亿元（+9%）、105亿元（+18%）、278亿元（+68%），生态环境及建筑服务新签62亿元和20亿元。黄金销售业务营收107亿元，占总收入4%，毛利润54亿元（占比21%）。

区域分布显示，境内营收2945亿元（-1%），境外48亿元（-20%）。2025年Q1营收403亿元，同比-46%；归母净利润-18亿元，同比-162%，主因订单执行放缓、金融资产下跌及地产和投资盈利下行，短期承压。

毛利率方面，2024年综合毛利率8.74%，同比下降0.13pct，主要受施工主业拖累。期间费用率7.24%，同比上升0.09pct，其中销售费用率下降0.02pct，管理费用率上升0.03pct，但整体控制较优。资产减值损失同比增加26亿元，投资收益同比+16亿元，长期股权投资盈利提升。资产处置收益75亿元，占全年业绩34%，同比+73亿元。所得税率31.8%，同比下降12pct，净利率0.7%（同比+0.21pct）。

现金流方面，全年经营性净流入121亿元，同比下降885亿元，但Q4单季净流入336亿元，同比增加705亿元，改善显著。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为183/199/210亿元，同比-16%/+9%/+6%，EPS为0.21/0.22/0.24元，对应PE约12/11/10倍，维持“买入”评级。风险提示包括地产投资额下行、资产减值及新业务拓展不及预期等。

核心结论：公司Q4通过资产处置和非经收益显著改善业绩，新兴业务成为增速引擎，但需关注短期市场波动及新业务落地风险。