20230521-天风证券-信用债市场周报_债务困难地区的困境与出路_27页_4mb

报告总结：债务困难地区的困境与出路

概述

本报告分析了近期市场关注的部分地区债务困境与化解路径，焦点在于地方政府债务和城投债问题。原因包括历史基础设施建设积累的高债务、债务结构缺陷、债务管理不善，以及房地产市场下行导致财政收入承压。报告探讨了解决方案，如发行政府债券置换隐性债务、专项债限额再分配，以及金融资源支持，并评估了风险与潜在机遇。

主要原因

• 历史债务积累：部分地区债务率极高，如昆明、柳州债务率超800%，广义债务率达700%以上。
• 债务结构与管理问题：债务结构差、管理不到位，导致市场化融资能力弱，城投债二级市场估值在部分城市超过10%。
• 房地产下行：土地市场低迷，地方财政收入持续承压，如贵阳、遵义2023年土地出让收入仍为负增长或规模小。
• 财政压力：多地预算报告显示财政收支平衡难，存在债务滚续和隐债化解困难。

解决策略

• 债券置换隐性债务：通过发行政府债券（如2019年和2022年的特殊再融资债）置换存量隐债，例北京、广东等发达地区已进行相关发行。
• 专项债限额再分配：2022年专项债结存限额被“回收+再分配”，甘肃等债务困境地区获得支持（专项债限额增加301亿），但全国剩余可动用专项债空间仅115万亿，部分省份如湖南空间接近0。
• 金融资源支持：近两年地方政府发行专项债补充银行资本，扩大银行杠杆以支持区域经济；预计未来还有潜在帮助，如银行资本金补充可缓解债务压力。
• 政策争取：地方政府通过预算报告争取“降低债务风险试点”，希望获得更多上级财政和货币政策支持。

关键数据

• 债务水平：城投债估值超10%的城市如柳州、贵阳，债务率居高不下；城投债广发到期压力大，例柳州市未来一年债务规模达6860亿元。
• 限额空间：全国一般债券空间143万亿（各省普遍有余），专项债空间115万亿已大规模使用，分配过程偏向债务重区域。
• 市场和经济数据：信用债发行量周度增加，但收益率多上行；高风险金融机构压缩，区域金融风险已压降，但部分省份如甘肃、内蒙古仍存风险。

风险评估

• 信用风险：城投信用风险上升，隐债化解政策若超预期或监管趋严可能加剧问题。
• 政策风险：债务化解试行政策变动不确定，经济下行可能放大财政压力。
• 潜在机遇：金融支持（如银行资本补充）和债券置换提供缓解路径，但需注意风险管理。