全球货币体系的大变局：去美元化、债务困境和黄金石油的机会-20230526-国联证券-32页_1mb

去美元化、债务困境和黄金石油的机会

核心内容

本文探讨了全球货币体系正在经历的重大变革，重点分析了美元地位的下降、美国债务问题、黄金和石油作为替代性资产的前景，以及相关风险因素。通过梳理历史背景、当前趋势及未来预测，文章提出黄金和石油可能成为美元霸权衰落后的价值重估对象。

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主要观点

1. 俄乌冲突短期加速“去美元”

• 美元武器化：美国及盟友冻结了超过580亿美元俄罗斯资产，其中俄罗斯央行一半外汇储备被冻结。
• 历史对比：美元在全球官方储备中的比例从1965年的70%下降至2022年的略低于60%。
• “去美元化”趋势：2023年3月，外国减持美国国债金额达到近10年最高水平，官方减持4233亿美元，民间增持633亿美元。
• 人民币国际化：俄乌冲突后，中法、中伊等国加强了以人民币结算的贸易，人民币在全球支付货币中占比上升至2.19%，外汇储备中占比上升至2.69%。

2. 美元供给困境：全球信用货币体系和美国债务困境

• 美元信用体系：美元作为国际货币依赖于美国政府信用，而美国国债被视为类似黄金的信用基石。
• 债务规模：截至2022年底，美国国债总量达31.4万亿美元，占GDP比重超过120%。
• 利率上行压力：美联储2022年加息导致国债平均利率上行1个百分点，利息支出增加3140亿美元，对财政造成显著压力。
• 贸易逆差：美国常年贸易赤字，2022年达到1.3万亿美元，占全球贸易总量的2.6%。

3. 黄金的稀缺性和天然避险属性使得黄金价值或将迎来重估

• 黄金稀缺性：全球黄金开采成本持续上升，2022年平均维持成本超过1250美元/盎司。
• 供需紧平衡：2013-2022年黄金年均供给比需求多340吨，接近8%。
• 央行储备：黄金仍是全球央行的重要储备资产，2022年全球央行增持黄金总量超过430吨，其中土耳其、中国增持最多。
• 金油比分析：金油比反映美国与主要经济体实力差距，若油价维持在70-80美元区间，黄金价格合理区间或在1400-2400美元。

4. 石油美元面对挑战，欧佩克减产或支撑油价

• 石油美元机制：石油美元是美元作为全球货币的重要支撑，但美国成为净出口国可能动摇该机制。
• 欧佩克减产：欧佩克+成员国宣布减产周期持续到2023年底，全球石油供需可能面临缺口。
• 油价预测：若2023年第二季度起全球石油供需缺口达200万桶/日，油价或面临上行压力。
• 金油比与经济实力：历史数据显示，金油比越高，表明美国与主要经济体的实力差距越小。

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关键信息

• 美元地位：美元在全球储备货币中的占比持续下降，从近73%降至不足60%。
• 美债持有结构：美国国债中海外投资者持有约7万亿美元，其中日本和中国是最大持有国。
• 黄金储备：全球黄金储备中，央行持有约17%，中国黄金储备仅占美国的25%，与经济地位不匹配。
• 石油贸易：石油占全球贸易比重从2008年的10%下降至2023年的5%，但仍是全球最重要的单一商品。
• 美元流动性：美联储资产负债表规模持续扩大，缩表过程将漫长，预计规模约3万亿美元。

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风险提示

• 美联储鹰派政策：持续加息可能加剧经济硬着陆风险。
• 地缘政治冲突：俄乌冲突等事件可能超预期，加剧全球宏观经济不确定性。
• 金融状况收紧：金融体系复杂，可能因政策变化导致迅速收紧，引发危机。
• 价格预测偏差：基于假设条件的黄金价格预测存在偏差风险。

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结论

去美元化趋势正在加速，美元地位面临挑战。黄金和石油作为替代性资产，其价值可能因美元信用下降、地缘政治风险上升及供需变化而迎来重估。人民币国际化虽有所进展，但取代美元仍需制度性变革。同时，美国债务困境和美元流动性问题将对全球货币体系产生深远影响。