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制造业复苏态势持续巩固

核心内容

2020年11月，中国制造业景气度持续回升，PMI指数为51.1%，较上月回升0.7%，维持在景气扩张区间，高于近年当月均值。这一回升反映了疫后经济恢复的积极态势，但国内消费增长仍不及预期，经济持续增长基础仍需进一步巩固。宏观支持政策需稳妥退出，短期不宜快速退出，中长期应着力打通堵点，加快构建新发展格局。

主要观点

1. 生产活动恢复正常，但投资增长缓慢

• 生产增速保持稳定：11月制造业生产量指数为54.7%，为近四年高位，企业生产活动已基本恢复正常。
• 新订单与进口指标上行：新订单指数回升至53.9%，进口指数为50.9%，显示内需和外需均有所修复。
• 利润增长与政策效应：1-10月工业企业利润同比增长0.7%，工业品量价齐升带动盈利，叠加助企纾困政策，有望进一步打开企业盈利空间。
• 投资增长低迷：1-10月制造业投资增长仅为-5.3%，受全球供应链调整与国内外需求不足影响，制约了企业转型升级和后续增长动力。

2. 外部环境不确定性上升

• 出口表现强劲：10月出口增长7.6%，新出口订单指数为51.5%，虽有回落，但整体仍保持增长态势。
• 海外疫情冲击：新一轮海外疫情对美、欧等重要市场和供应链造成冲击，短期内有利于我国“世界工厂”地位，但中长期可能影响技术创新与产业升级。

3. 就业状况改善但分化加剧

• 就业指数回升：11月就业指数为49.5%，高于上月0.2%，显示就业市场持续改善。
• 就业分化问题突出：不同产业、规模企业和地区之间就业状况差距扩大，传统产业和中小企业吸纳就业能力下降，对中低收入群体构成新冲击。

4. 非制造业稳步回升

• 非制造业PMI指数为56.4%，连续六个月高于54%，服务业恢复加快，对经济增长形成新支撑。
• 建筑业短期向好：11月建筑业PMI指数为60.5%，但房地产经营状况回落至47.6%，面临一定压力。

关键信息

• 制造业景气度：11月PMI指数为51.1%，环比上升0.7%，高于近年均值。
• 新兴产业表现：EPMI指数为57.4%，虽有季节性回落，但整体仍高于去年同期。
• 就业复苏：1-10月新增就业1009万人，提前完成全年目标，但行业和企业分化明显。
• 出口韧性：11月出口指数为52.5%，虽有回落，但三月均值创2002年以来新高。
• 美国经济复苏：美国11月制造业PMI达56.7%，创2014年以来新高，服务业PMI也有所回升。
• 欧元区分化严重：制造业PMI为53.6%，服务业PMI下降至41.3%，法国服务业衰退明显。

评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

分析师信息

• 姓名：余逸霖
• 学历：英国格拉斯哥大学金融学硕士
• 任职时间：2018年4月加入中国银河证券研究院
• 联系方式：电话 (8610) 6656 1871，邮箱 yuyilin-yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130520050004

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京：北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座
  • 网址：www.chinastock.com.cn

• 机构联系人：

  • 深广地区：崔香兰，电话0755-83471963，邮箱cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷，电话021-20252612，邮箱hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：耿尤繇，电话010-66568479，邮箱gengyouyou@ChinaStock.com.cn

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