可转债专题报告：从百元折价现象看转债市场情绪-20180907-华鑫证券-15页-1mb

从百元折价现象看转债市场情绪总结

核心内容概述

本报告分析了2018年可转债市场中出现的百元折价现象，并将其与历史重要底部时期进行对比，探讨其背后的原因及投资价值。

主要观点与关键信息

一、百元折价现象的出现与历史回顾

• 百元折价再现：近期部分可转债上市后破发，且转股溢价率小于0，称为百元折价转债。盛路转债自2018年8月14日上市以来，其转股溢价率持续为负，甚至一度低于-5%。
• 历史低点未见百元折价：在过去10年中，中证转债指数的4次重要底部（2008年11月3日、2011年9月29日、2013年6月24日、2014年1月20日）均未出现百元折价现象。
• 中行与工行转债历史案例：中行与工行转债在历史上曾多次出现持续一段时间的负转股溢价，原因包括正股自由流通市值小、转债发行规模大、市场对正股极度悲观。

二、百元折价现象的原因分析

• 市场极度悲观：当前市场对正股未来走势极度悲观，导致可转债价格低于转股价值。
• 市场大扩容：2017年再融资新规后，可转债市场迎来史无前例的大扩容，发行规模达2300亿元，压制了整体转股溢价率。
• 尚未进入转股期：目前百元折价的可转债大多尚未进入转股期，因此估值扭曲无法通过转股套利纠正。

三、转股溢价率与历史底部对比

• 当前转股溢价率：转股价值在区间（90,110）内的可转债，其转股溢价率平均值为6.35%，中位数为4.71%。
• 历史低点数据：
  • 2011年9月29日：平均转股溢价率为12.77%，中位数为16.67%。
  • 2013年6月24日：平均转股溢价率为12.91%，中位数为12.90%。
  • 2014年1月20日：平均转股溢价率为4.25%，中位数为3.48%。
• 当前接近历史低点：当前转股溢价率明显低于2011年和2013年，接近2014年低点，显示可转债市场估值已处于低位。

四、投资建议

• 制度红利释放：下修转股价制度是我国可转债市场最大的红利。2018年以来，已有14次主动下修转股价并获得股东大会通过的案例，为可转债估值回归提供催化剂。
• 信用风险较低：在苛刻的发行条件下，发行可转债的公司属于中国上市公司中的优秀群体，信用风险相对较小。
• 投资时机成熟：当前可转债估值具有吸引力，投资者可积极布局，具体策略可参考可转债周报。

风险提示

• 利率风险：市场利率变化可能影响可转债价格。
• 信用风险：尽管整体信用风险较低，但个别公司仍存在违约风险。
• 流动性风险：部分可转债流动性较差，可能影响交易。
• A股系统性风险：A股市场整体波动可能对可转债产生影响。

结论

2018年以来，可转债市场出现了罕见的百元折价现象，主要原因是市场极度悲观、大扩容及尚未进入转股期。当前可转债估值已接近历史底部，具有投资吸引力，投资者可积极布局，同时需关注相关风险。