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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会纪要围绕宏观策略、固收金工、机械设备行业及个股推荐等主题展开，主要分析了财政政策、城投融资结构、机械设备行业2018年中报表现及重点个股的投资价值。

宏观策略

财政分析手册进阶：基金预算篇

• 政府性基金已成为我国财政收入的第二大来源，具有专项性、特定性、有偿性等特点。
• 土地出让收入是政府性基金的重要组成部分，其“毛收入”性质导致支出中成本性支出占比高达80%。
• 土地出让支出中，基建相关支出约占37.3%，2017年达2.2万亿元，占当年基建投资的12.7%。
• 预计2018年土地出让支出中基建相关支出将达3万亿元，成为弥补基建投资缺口的重要资金来源。
• 土地财政的广义口径增长迅速，2017年已超过公共财政收入的160%。
• 土地出让收入采用“收付实现制”，部分资金需用于计提基金、农业开发、住房保障等。
• 风险提示：土地出让金收入大幅下滑、地方融资平台债务风险攀升。

固收金工

城投非标融资与融资租赁分析（华南篇）

• 华南地区城投企业对非标及融资租赁的依赖程度较低，其中广西使用较多。
• 中小型、低层级城投企业更依赖非标和融资租赁，主要用于城镇基础设施建设、土地开发、电力供应、保障房建设等。
• 广西非标与融租在长期债务中的占比最高，达到18%。
• 部分城投企业非标融资占比超过15%，如龙建投资、禅城城建等，但这些企业资质一般，需关注再融资风险。
• 风险提示：城投公司转型风险、再融资风险。

行业分析

机械设备行业2018中报总结

• 2018年H1机械行业归母净利润同比增长13.6%，整体延续向好趋势。
• 周期板块表现亮眼，工程机械、油气设备等受益于更新需求和景气度提升，净利润大幅增长。
  • 三一重工、恒立液压、浙江鼎力等工程机械企业业绩显著改善。
  • 杰瑞股份等油服企业受益于油价回暖和页岩气开发，业绩增幅达510%。
• 成长板块维持高增长，智能装备、新能源设备、半导体设备等细分领域表现突出。
  • 先导智能、北方华创、晶盛机电、精测电子等企业对板块带动明显。
• 现金流方面，工程机械板块是主要贡献点，但整体仍需修复。
• 风险提示：经济增速不及预期、现金流风险、行业竞争环境恶化。

推荐个股及其他点评

万科A（000002）

• 销售及投资表现稳健，2018年1-8月累计销售金额同比增长11%，销售面积增长9%。
• 投资侧重二线城市，拿地力度持续提升，土地储备规模扩大。
• 多元化业务布局成熟，包括物流地产、物业管理、长租公寓、商业地产等。
• 预计2018-2020年EPS分别为3.28、4.10、4.96元，对应PE分别为6.96、5.56、4.60倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业销售波动、政策调整、融资环境变动、企业运营风险、汇率波动、棚改货币化不达预期。

融信中国（03301）

• 销售规模持续增长，2017年合约销售达502.3亿元，2018年上半年同比增长76%。
• 坚持品质信仰，定位核心城市改善型需求，布局八大城市群，土地储备丰富，平均成本低。
• 2018年预计EPS分别为1.70、2.30、2.95元，对应PE分别为4.8、3.6、2.8倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：行业销售波动、政策调整、融资环境变动、企业运营风险、汇率波动、棚改货币化不达预期。

宁德时代（300750）

• 成立6年即成为全球动力锂电龙头，2017年超越松下成为全球第一，2018年上半年销量预计7Gwh，市占率超40%。
• 与宝马、大众、戴姆勒、日产等全球车企深度绑定，供应链布局广泛。
• 内部强化研发与品控，拥有3000多名研发人员，技术实力和成本控制能力领先。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为28.1、36.3、48.2亿元，对应PE为49、38、29倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：电动车补贴退坡、电池及材料价格波动、竞争加剧。

投资建议汇总

风险提示汇总

• 宏观经济风险：经济增速不及预期。
• 政策风险：调控、税收、棚改货币化政策调整。
• 融资风险：按揭、开发贷、利率调整等。
• 运营风险：企业内部管理、施工、拿地等。
• 市场风险：电动车补贴退坡、电池及材料价格波动、竞争加剧。
• 区域风险：地方融资平台债务风险攀升。

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