20220627-光大证券-芯海科技-688595.SH-跟踪报告之一_健康测量与AIOT保持优势_发力工业与车规新市场_3页_731kb
报告摘要
芯海科技（688595.SH）跟踪报告总结
核心内容概述
芯海科技是一家专注于信号链芯片设计的公司，其产品涵盖感知、计算、控制与连接，尤其在高精度ADC、高性能MCU、测量算法及物联网（IoT）解决方案方面具有显著优势。公司不仅在健康测量与AIoT领域保持领先地位，还积极拓展工业与车规级市场，推动业务多元化发展。
主要观点
- 技术优势：芯海科技在高精度ADC和高可靠性MCU技术方面处于国内领先地位，其产品技术成熟且被下游重要客户广泛认可。
- 产品拓展：公司不断拓展健康测量产品的指标范围，包括人体成分、心排、HRV（心率变异性）、平衡度等，并在测量精度上持续优化。公司推出的八电极人体成分分析仪方案已通过第三方测试，相关系数达0.97以上，表现优异。
- 市场拓展：产品应用从家用设备向医疗设备延伸，已进入医疗器械认证流程。公司在模拟信号链领域持续推出新产品，如PPG模拟前端芯片和BMS芯片，其中BMS芯片性能超越国外主流产品，实现批量出货。
- MCU业务：通用32位MCU在多个领域取得突破，包括工业控制、通信、汽车电子和智慧家居。公司正在推进车规级信号链MCU的测试与量产导入，并与德国TUV莱茵公司合作，建立汽车电子芯片开发体系。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为9.12亿元、11.94亿元和14.57亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.37亿元和2.75亿元。当前市值对应PE分别为41倍、29倍和25倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 36.3 | 65.9 | 91.2 | 119.4 | 145.7 |
| 净利润（亿元） | 8.9 | 9.6 | 16.6 | 23.7 | 27.5 |
| EPS（元） | 0.89 | 0.96 | 1.19 | 1.69 | 1.97 |
| ROE（摊薄） | 10.41% | 9.67% | 14.13% | 17.19% | 17.14% |
| P/E | 54 | 51 | 41 | 29 | 25 |
| P/B | 5.6 | 4.9 | 5.8 | 4.9 | 4.2 |
盈利能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 48.3% | 52.2% | 49.0% | 48.0% | 45.0% |
| 归母净利润率 | 24.6% | 14.5% | 18.2% | 19.8% | 18.9% |
| ROA | 8.7% | 8.6% | 12.2% | 14.7% | 14.5% |
偿债能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 16% | 12% | 14% | 15% | 15% |
| 流动比率 | 6.50 | 7.26 | 7.67 | 7.19 | 6.89 |
| 速动比率 | 5.58 | 6.07 | 6.50 | 6.00 | 5.67 |
| 归母权益/有息债务 | 8.45 | 139.15 | 165.31 | 193.98 | 226.06 |
| 有形资产/有息债务 | 9.68 | 136.08 | 171.94 | 208.07 | 248.17 |
费用率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 2.66% | 4.12% | 3.50% | 3.50% | 3.50% |
| 管理费用率 | 10.47% | 11.12% | 11.00% | 11.00% | 11.00% |
| 财务费用率 | 0.26% | -1.45% | -0.11% | -0.09% | -0.06% |
| 研发费用率 | 20.51% | 25.66% | 20.80% | 17.96% | 16.00% |
每股指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利（元） | 0.30 | 0.20 | 0.24 | 0.34 | 0.39 |
| 每股经营现金流（元） | 0.50 | 1.22 | 1.09 | 1.14 | 1.40 |
| 每股净资产（元） | 8.58 | 9.88 | 8.40 | 9.85 | 11.48 |
| 每股销售收入（元） | 3.63 | 6.59 | 6.52 | 8.54 | 10.42 |
风险提示
- 消费IOT市场需求不及预期
- MCU市场价格波动
估值与市场表现
- 当前股价：48.31元
- 一年最低/最高：37.42元 / 107.67元
- 近3月换手率：56.56%
评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数
估值方法的局限性
本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
分析师刘凯具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并独立、客观地出具本报告，对其内容和观点负责。报告内容基于合法合规的信息，不构成对任何人的投资建议。
法律声明
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总结
芯海科技在信号链芯片领域技术领先，产品广泛应用于健康测量、AIoT、工业及车规级市场，持续推动业务增长。公司盈利预测显示未来三年业绩有望稳步提升，当前PE估值较低，具备一定投资吸引力。分析师维持“买入”评级，但需关注消费IOT市场及MCU市场价格波动等潜在风险。
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