转债入门手册：可转债研究生命周期篇-20210328-东北证券-31页_1mb

可转债研究生命周期研究报告总结

核心内容概览

本报告全面分析了可转债从发行到退市的整个生命周期，揭示了其在不同阶段的表现规律及市场参与者行为特征。

主要观点

• 一级市场：可转债发行受股票市场行情和定增政策变化影响显著，老股东配售与网上发行是主要发行方式，AA评级和民企是发行主力。
• 二级市场：转债首日上市涨幅均值在13%至18%之间，受股市表现影响显著，破发多发生在行情低迷时，临近转股期时溢价率上升。
• 转股期：T+1日通常是转股溢价率的高点，牛市中转股后价格表现优于正股，熊市中则相反。
• 退市情况：多数转债因触发强赎条款提前赎回，平均存续期为563天，但近年缩短至305天，多数转债投资者选择转股或持有至退市。

关键信息

1. 转债一级市场

• 发行情况：
  • 转债发行与股票市场行情密切相关，行情好则发行活跃。
  • 2019年以来，转债发行规模和数量显著增长，特别是民营企业和AA评级企业。
  • 银行业发行人因单次发行规模大，成为转债市场“重量级”参与者。
• 发行方式：
  • 老股东配售 + 网上发行是主要发行方式，占比达60.31%。
  • 大规模发行的转债（如银行类）多采用老股东配售 + 网上 + 网下组合发行方式。
• 申购行为：
  • 老股东在牛市中更积极申购低评级转债，熊市中则偏好高评级。
  • 机构投资者倾向于高评级转债，其参与度和获配金额与评级正相关。
  • 社会公众投资者对低评级转债兴趣较高，尤其在行情较好的情况下。

2. 二级市场规律

• 首日上市表现：
  • 首日涨幅均值为13%，近三年行情较好，涨幅上升至18%。
  • 投资者对转债打新收益的乐观预期推动市场参与热情。
• 破发情况：
  • 破发主要受股市低迷影响，评级较低的转债更容易破发。
  • 化工和汽车行业破发数量较多，但破发比例并非最高。
  • AA/AA-评级转债是破发重灾区，A评级转债破发概率更高。
• 转股期表现：
  • T+1日是转股溢价率的高点，牛市行情下转股溢价率上升。
  • 转股后换手率上升，但涨幅小于正股，导致溢价率压缩。
  • 熊市行情下，转股溢价率在T与T+2日达到高位，之后逐渐下降。
• 退市表现：
  • 多数转债因触发强赎条款提前退市，平均存续期为563天，近年缩短至305天。
  • 退市日转股溢价率趋于零，多数转债以转股方式退出。
  • 转债累计收益率在35%至38%之间，持有至退市或转股退出均可获得较好收益。

行情与市场行为关系

• 牛市行情：
  • 老股东和机构投资者参与度高，对低评级和顺周期行业转债兴趣浓厚。
  • T+1日转股溢价率高，投资者倾向于转股以获取收益。
• 熊市行情：
  • 投资者风险偏好下降，更倾向于高评级转债。
  • 转股溢价率在T与T+2日上升，但随后下降，投资者对转股兴趣不高。

风险提示

• 股市下行风险：若股市持续低迷，转债市场可能面临较大风险。
• 流动性风险：未来资金面可能出现波动，需警惕市场流动性变化对转债表现的影响。

行业与评级分析

• 行业分布：
  • 化工、生物医药、电子、机械设备等顺周期行业较为活跃。
  • 银行业发行规模大，成为转债市场的“重量级”参与者。
• 评级影响：
  • AA评级转债发行数量多，但破发比例较高。
  • AAA评级转债多为国企或银行发行，规模大且安全性高。
  • 评级越低，社会公众投资者参与度越高，但风险也相应增加。

数据与图表支持

• 图表：
  • 图1：行情较好，转债发行越活跃。
  • 图2：转债一度替代定增。
  • 图3：民企发行人比例较高。
  • 图4：AA评级是转债市场的融资主力。
  • 图5：化工和医药领跑转债市场融资活跃榜。
  • 图6：老股东配售 + 网上发行受众较多。
  • 图7：AA-和AA更青睐老股东配售 + 网上发行。
  • 图8：老股东配售较为积极。
  • 图9：老股东实际获配比例相对较高。
  • 图10：牛市下老股东风险偏好上升。
  • 图11：各行业受行情对老股东申购影响。
  • 图12：社会投资者参与机会增加。
  • 图13：社会投资者参与度上升。
  • 图14：评级越低散户参与越高。
  • 图15：出口类行业散户认购越积极。
  • 图16：评级越高转债机构申购越积极。
  • 图17：评级越高转债机构获配金额越多。
  • 图18：熊市中签率往往较为容易。
  • 图19：牛市中机构投资者活跃度较高。
  • 图20：首日上市涨跌幅情况。
  • 图21：首日破发转债情况。
  • 图22：化工和汽车业破发数量较大。
  • 图23：AA/AA-处于破发重灾区。
  • 图24：T+1转股溢价率最高。
  • 图25：转股期后换手率提高。
  • 图26：T+1是牛市行情下转股溢价率高点。
  • 图27：牛市行情下转股期后换手率提升。
  • 图28：熊市下转股期前转股溢价率上升。
  • 图29：熊市下转股期前后活跃度均较高。
  • 图30：平均存续期563天。
  • 图31：多数触发提前赎回价格条款。
  • 图32：平均实际赎回金额较低。
  • 图33：格力转债行情走势。
  • 图34：格力转债正股表现。
  • 图35：电气转债行情走势。
  • 图36：电气转债正股表现。
  • 图37：吉视转债行情走势。
  • 图38：吉视转债正股表现。
  • 图39：转股溢价率小幅低于零是最后交易日特征。
  • 图40：最后交易日价格较为可观。
  • 图41：最后收盘价高于120数量较多。
  • 图42：持有到最后累计收益率可观。
  • 图43：持有到最后转股收益率可观。

附录：退市转债一览表

总结

本报告揭示了可转债在不同市场周期下的表现规律，指出其在牛市中表现良好，而在熊市中面临较大风险。投资者应关注市场行情变化，合理选择参与时机与策略，以降低风险并提高收益。