可转债研究生命周期篇_31页_3mb

可转债研究生命周期篇总结

核心内容概述

本报告系统分析了可转债从发行到退市的整个生命周期，涵盖了发行、申购、上市、转股及退市等环节的表现规律。研究发现，可转债市场在不同行情下呈现显著差异，投资者行为和市场表现与股市行情密切相关。

主要观点

1. 一级市场发行情况

• 发行主体特征：可转债发行人中较大比例为AA评级的民营企业，化工、生物医药、电子和机械设备类企业较为活跃，而AAA评级的银行类公司则通过大规模发行补充核心资本。
• 发行方式：老股东优先配售 + 网上发行是主流方式，对于发行规模较大的转债，还采用网下发行。
• 市场表现：股市行情较好时，可转债发行更加活跃，投资者参与热情高涨，尤其在牛市期间，老股东和机构投资者更倾向于申购高评级转债，而社会公众投资者则偏好低评级品种。

2. 一级市场申购行为

• 老股东行为：牛市行情下，老股东对低评级转债的参与度上升，平均获配比例达50%；熊市行情下，风险偏好下降，更偏向高评级转债，平均获配比例下降至23%。
• 机构投资者：更倾向于申购AA及以上的转债，评级越高，申购和获配金额越多。
• 社会公众投资者：参与度高，尤其在低评级转债中表现突出，对波动率有较高兴趣。

3. 二级市场表现

• 首日上市：首日涨幅均值约为13%，牛市行情下涨幅可达到18%。
• 破发现象：主要受行情低迷影响，AA/AA-评级转债是破发重灾区，A评级转债破发概率更高。
• 转股期表现：T+1日通常是转股溢价率的高点，牛市行情下转债价格上涨概率更大；熊市下转股溢价率也会上升，但市场整体情绪低迷。
• 退市情况：多数转债因触发强赎条款提前赎回，平均存续期为563天，近年缩短至305天；多数退市转债最后交易日价格高于120元，累计收益率可达35%-38%。

关键信息

1. 发行与市场表现关系

• 股市行情好时，可转债发行活跃，投资者参与热情高。
• 股市低迷时，可转债申购行为趋于保守，破发现象增多。

2. 投资者行为差异

• 老股东：在牛市中更积极申购低评级转债，熊市中则偏向高评级。
• 机构投资者：偏好高评级转债，关注安全性。
• 社会公众投资者：偏好低评级转债，参与热情高，尤其在行情较好时。

3. 转股与退市机制

• 转股期：T+1日是转股溢价率的高点，牛市行情下涨幅明显。
• 退市原因：多数因触发强赎条款，少数因到期赎回。
• 最后交易日表现：转股溢价率趋于收敛至零，转债价格多数高于120元。

4. 收益情况

• 累计收益：持有至退市的转债平均收益率可达35%-38%，若转股退出则约为35%。
• 风险提示：股市下行风险超预期可能对转债表现造成较大影响。

行情对可转债的影响

• 牛市行情：可转债申购活跃度上升，首日涨幅显著，T+1日是转股溢价率高点，转股后换手率提升。
• 熊市行情：申购行为趋于保守，破发概率上升，T+1日依然是价格上涨节点，但整体表现不佳。

重点行业分析

• 化工、医药、电子、机械设备：发行数量多，但融资规模相对较小。
• 银行业：发行规模大，是转债市场重量级玩家。
• 消费类行业：老股东更青睐，牛市中表现较好。
• 顺周期行业：机构投资者更倾向参与，如银行、采掘、通信等。

评级与市场表现

• AA/AA-评级：发行数量多，但破发率较高。
• AAA评级：发行规模大，机构投资者参与度高，但破发率较低。
• A评级：破发概率最高，但发行数量较少。

重要图表与数据

• 图1：行情较好，转债发行越活跃。
• 图2：转债一度替代定增。
• 图3：民企发行人比例较高。
• 图4：AA评级是转债市场的融资主力。
• 图5：化工和医药领跑转债市场融资活跃榜。
• 图6：老股东配售 + 网上发行受众较多。
• 图7：AA-和AA更青睐老股东配售 + 网上发行。
• 图8：老股东配售较为积极。
• 图9：老股东实际获配比例相对较高。
• 图10：牛市下老股东风险偏好上升。
• 图11：各行业受行情对老股东申购影响。
• 图12：社会投资者参与机会增加。
• 图13：社会投资者参与度上升。
• 图14：评级越低散户参与越高。
• 图15：出口类行业散户认购越积极。
• 图16：评级越高的转债机构申购越积极。
• 图17：评级越高转债机构获配金额越多。
• 图18：熊市中签率往往较为容易。
• 图19：牛市中机构投资者活跃度较高。
• 图20：首日上市涨跌幅情况。
• 图21：首日破发转债情况。
• 图22：化工和汽车业破发数量较大。
• 图23：AA/AA-处于破发重灾区。
• 图24：T+1转股溢价率最高。
• 图25：转股期后换手率提高。
• 图26：T+1是牛市行情下转股溢价率高点。
• 图27：牛市行情下转股期后换手率提升。
• 图28：熊市下转股期前转股溢价率上升。
• 图29：熊市下转股期前后活跃度均较高。
• 图30：平均存续期563天。
• 图31：多数触发提前赎回价格条款。
• 图32：平均实际赎回金额较低。
• 图33：格力转债行情走势。
• 图34：格力转债正股表现。
• 图35：电气转债行情走势。
• 图36：电气转债正股表现。
• 图37：吉视转债行情走势。
• 图38：吉视转债正股表现。
• 图39：转股溢价率小幅低于零是最后交易日特征。
• 图40：最后交易日价格较为可观。
• 图41：最后收盘价高于120数量较多。
• 图42：持有到最后累计收益率可观。
• 图43：持有到最后转股收益率可观。

退市转债一览表

风险提示

• 股市下行风险超预期可能对可转债表现产生较大影响。