20210328-东北证券-转债入门手册_可转债研究生命周期篇_31页_3mb

可转债研究生命周期篇总结

核心内容概述

本报告从可转债的生命周期角度出发，系统分析了从发行到退市的全过程，总结了市场参与者（老股东、机构投资者、社会公众投资者）在不同市场环境下的行为特征，以及可转债在二级市场上的表现规律。

主要观点与关键信息

1. 转债一级市场面面观

1.1 影响可转债发行的两个重要因素

• 股票市场表现良好时，可转债发行活跃。
• 定增等其他融资方式受限时，可转债成为替代融资工具。

1.2 转债发行人以民企和AA评级为主

• 民营企业发行数量占比达72.70%，融资规模占比35.29%。
• AA评级转债发行数量占41%，发行规模占21%。
• AAA评级转债主要由银行类企业发行，规模较大。

1.3 老股东配售搭配网上发行是常用方式

• 老股东优先配售和网上发行的组合方式使用频率最高，占比60.31%。
• 银行类转债因发行规模大，常采用老股东配售、网上和网下三种方式组合发行。

1.4 一级市场申购活跃度

• 老股东在牛市行情中申购积极性提高，实际获配比例均值达50%。
• 熊市行情下，老股东实际配售比例下降至23%。
• 社会公众投资者在牛市中更倾向于参与低评级转债申购。
• 机构投资者更关注高评级转债，参与度随评级上升而提高。

2. 二级市场的一些规律

2.1 首日上市收益可观

• 转债首日涨幅均值在13%左右，近三年涨幅达18%。
• 首日涨幅与股市表现密切相关，牛市行情下收益更显著。

2.2 破发主要受行情低迷影响

• 破发集中在化工、汽车等行业。
• AA/AA-评级转债破发比例较高，A评级转债破发概率更大。
• 股市低迷时，投资者风险偏好下降，导致破发概率上升。

2.3 临近转股期，转股溢价率水平上升

• 转股期前，转股溢价率上升，T+1日达到峰值。
• 熊市下，转股溢价率在T与T+2日达到高位。
• T+1日是转股溢价率的高点，市场对转股消息反应迅速。

2.4 退市转债情况及最后交易日表现

• 转债平均存续期为563天，多数因触发强赎条款提前赎回。
• 最后交易日转股溢价率收敛到零，套利空间消失。
• 转债持有至退市，累计收益率可达35% - 38%。

3. 重点数据与案例分析

• 转债首日涨幅：13%（2010-2021），近三年达18%。
• 破发行业：化工、汽车、传媒等行业破发比例较高。
• 破发评级：A+评级转债破发比例最高（21%）。
• 转股溢价率峰值：T+1日为转股溢价率的高点。
• 转债退市原因：多数因触发强赎条款，少数因到期赎回。
• 平均赎回金额：约1500万元，部分转债如电气转债实际赎回金额高达14.31亿元。
• 典型案例：
  • 格力转债：因正股股价低迷，实际转股比例仅0.8%，最终以105.69元赎回。
  • 电气转债：转债价格与赎回价格相当，实际赎回金额达14.307亿元。
  • 吉视转债：因投资者贪心未及时转股，最终实际赎回比例达38%。

结论与风险提示

• 可转债的生命周期表现与股市行情密切相关。
• 老股东和机构投资者在不同行情下的行为差异显著。
• 社会公众投资者对低评级转债更感兴趣，但风险偏好较低。
• 转债在二级市场表现良好，累计收益率可达35% - 38%。
• 风险提示：股市下行风险超预期，可能影响转债表现。